Hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán Mỹ ít biến động trong dữ liệu giao dịch trước giờ mở cửa mới nhất vào thứ Sáu, với hợp đồng tương lai S&P 500 gần như đi ngang và hợp đồng Nasdaq giảm một phần nhỏ của phần trăm, khi giới giao dịch giữ nguyên vị thế trước bài phát biểu chính đầu tiên tại Jackson Hole của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Kevin Warsh vào lúc 10:00 sáng giờ miền Đông nước Mỹ. Diễn biến ảm đạm của hợp đồng tương lai diễn ra sau một trong những phiên giao dịch kịch tính nhất trong năm do nhóm công nghệ dẫn dắt: phiên giao dịch chính thức thứ Năm chứng kiến S&P 500 tăng 0.7%, đóng cửa ở mức 7,730.99, trong tầm với của đỉnh kỷ lục, trong khi Nasdaq Composite tăng vọt 1.6% để kết thúc ở mức 26,541.35 và chỉ số công nghiệp Dow Jones tăng thêm 0.2%, đóng cửa ở mức 53,569.44.

Đợt tăng của thứ Năm gần như hoàn toàn được thúc đẩy bởi hai báo cáo lợi nhuận. Nvidia tăng vọt khoảng 8.7% sau khi vượt qua ước tính lợi nhuận theo quý và dự báo tăng trưởng doanh thu gần 70% cho năm tài chính tiếp theo, một mức dự báo bất thường táo bạo đối với một công ty vốn đã tạo ra hàng chục tỷ đô la doanh thu mỗi quý. Salesforce còn tăng mạnh hơn nữa, tăng khoảng 22.6% sau khi công ty nâng triển vọng cả năm và báo cáo tăng trưởng tăng tốc trong dòng sản phẩm trí tuệ nhân tạo Agentforce, kết quả này đã bác bỏ những lo ngại rằng AI tạo sinh sẽ làm xói mòn nhu cầu đối với phần mềm doanh nghiệp truyền thống thay vì mở rộng nhu cầu đó.

Công nghệ là lĩnh vực hoạt động tốt nhất của S&P 500 vào thứ Năm với khoảng cách lớn, tăng khoảng 3.4% trong phiên. Riêng Nvidia đã bổ sung gần $456 tỷ giá trị vốn hóa thị trường, gần bằng toàn bộ mức tăng khoảng $482 tỷ của cả chỉ số trong ngày, với Salesforce đóng góp thêm một phần đáng kể khác vào mức tăng đó. Quy mô của hai đóng góp này so với toàn bộ chỉ số là chi tiết mà giới giao dịch không nên bỏ qua: đây là một đợt tăng tập trung, do nhóm vốn hóa siêu lớn dẫn dắt, chứ không phải một đà tăng trên diện rộng.

Sự tập trung đó thể hiện rõ trong các yếu tố nội tại của thị trường. Chỉ có khoảng 171 trong số các cổ phiếu thành phần của S&P 500 thực sự tăng giá vào thứ Năm, trong khi phiên bản trọng số bằng nhau của chỉ số, loại bỏ ảnh hưởng quá lớn của các cổ phiếu lớn nhất, thực tế lại giảm khoảng 0.2%. Nói cách khác, chỉ số tiêu đề tăng vì các cổ phiếu lớn nhất, có tỷ trọng cao nhất mang ảnh hưởng không tương xứng đến cách tính chỉ số, chứ không phải vì nhà đầu tư đang mua cổ phiếu trên diện rộng. Giới giao dịch nên xem sự phân kỳ đó là tín hiệu của sự dẫn dắt hẹp chứ không phải là xác nhận cho một sự chuyển dịch chấp nhận rủi ro trên diện rộng.

Sự chuyển giao của châu Á sang phiên thứ Sáu cũng có sắc thái pha trộn tương tự chứ không đồng loạt tích cực. Chỉ số chuẩn của Đài Loan tăng khoảng 1.2% và Nikkei của Nhật Bản tăng thêm 0.5%, cả hai thị trường đều có mức độ tiếp xúc lớn với chuỗi cung ứng phần cứng AI mà kết quả kinh doanh của Nvidia đã xác thực. Tuy nhiên, Kospi của Hàn Quốc và Hang Seng của Hong Kong giảm điểm, và chỉ số khu vực châu Á - Thái Bình Dương nói chung chỉ tăng thêm 0.1% trong ngày, cho thấy sự hào hứng của thứ Năm đã không chuyển hóa thành một đợt tăng đồng đều trên toàn khu vực.

Bối cảnh vĩ mô đang giữ hợp đồng tương lai gần mức đi ngang xoay quanh phát biểu của Warsh tại Jackson Hole, vốn mang nhiều sắc thái hơn là cách nhìn đơn giản diều hâu hay bồ câu gợi ý. Cần nói rõ sự kiện này là gì: Jackson Hole là một bài phát biểu chính sách chứ không phải là cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), vì vậy bản thân sự kiện này sẽ không đưa ra quyết định về lãi suất. Cuộc họp FOMC theo lịch trình tiếp theo được ấn định vào ngày 15 và 16 tháng 9. Điều mà bài phát biểu có thể làm là dịch chuyển kỳ vọng thị trường đối với cuộc họp đó thông qua giọng điệu của Warsh về lạm phát, điều kiện thị trường lao động và hàm phản ứng chính sách rộng hơn của Fed.

Những kỳ vọng đó đã dịch chuyển từ trước khi bài phát biểu diễn ra. Lạm phát PCE tiêu đề tháng 7 tăng tốc lên 3.7%, cao hơn mức 3.6% mà các nhà kinh tế đã dự báo, tiếp tục gây áp lực tăng lên khả năng tăng lãi suất. Mức định giá theo thị trường cho thấy xác suất tăng lãi suất tháng 9 nằm trong khoảng 35% đến 40% trong các phiên gần đây, với khả năng có một đợt điều chỉnh vào tháng 12 được ước tính ở mức gần 75%, theo hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang được nhiều nhà cung cấp dữ liệu thị trường theo dõi. Giới giao dịch nên xem bất kỳ con số xác suất đơn lẻ nào chỉ là một bức ảnh chụp nhanh thay vì một sự thật cố định, vì mức định giá của hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang biến động liên tục khi có dữ liệu mới và phát biểu từ Fed, nhưng xu hướng chung vẫn nhất quán: thị trường nhìn nhận khả năng chính sách thắt chặt hơn tại cuộc họp tháng 9 là hoàn toàn có thể xảy ra.

Định giá liên tài sản phản ánh chính sự căng thẳng đó. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm giữ ở mức gần 4.67% trước thềm bài phát biểu, trong khi chỉ số đô la giao dịch quanh mức 99.10, gần mức đỉnh một tuần. Vàng giảm khoảng 0.5% về gần mức $4,575 và Bitcoin giữ gần mức $80,000, cả hai đều phù hợp với một thị trường đang chuẩn bị cho một tín hiệu có thể mang tính diều hâu hơn là định vị cho việc nới lỏng sắp xảy ra. Trong khi đó, dầu Brent dao động quanh mức $90 nhưng vẫn trên đà giảm hằng tuần vượt 5%, khi Iran và Oman thảo luận về các bước khôi phục lưu thông hàng hải qua Eo biển Hormuz, một tiến trình đàm phán đã tái diễn nhiều lần mà chưa đạt được giải pháp cụ thể.

Một giọng điệu thực sự diều hâu từ Warsh, nhấn mạnh mức lạm phát vẫn còn cao và giữ ngỏ khả năng điều chỉnh trong tháng 9, có thể đẩy lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng cao hơn nữa và gây áp lực ngay lập tức lên những cổ phiếu công nghệ đắt đỏ vừa chiến thắng trong phiên thứ Năm, do phần lớn mức tăng gần đây của chỉ số tập trung vào một số ít cổ phiếu liên quan đến AI được định giá cao. Ngược lại, một thông điệp cân bằng hơn hoặc bớt diều hâu hơn có thể xoa dịu những lo ngại về lãi suất trước mắt và hỗ trợ sự tiếp diễn trên diện rộng hơn của đà tăng thứ Năm, thậm chí có thể giúp thu hẹp khoảng cách giữa chỉ số tiêu đề và phiên bản trọng số bằng nhau của nó nếu nhu cầu mua vượt ra ngoài nhóm vốn hóa siêu lớn.

Đối với các nhà giao dịch đang định vị quanh bài phát biểu, bài học thực tế là nên xem đà tăng của thứ Năm và hợp đồng tương lai đi ngang của thứ Sáu là hai tín hiệu riêng biệt chứ không phải một câu chuyện liên tục duy nhất. Sức mạnh do lợi nhuận thúc đẩy ở Nvidia và Salesforce phản ánh các yếu tố cơ bản đặc thù của từng công ty, khó có khả năng đảo ngược chỉ vì một bài phát biểu duy nhất. Tuy nhiên, lớp phủ vĩ mô từ Jackson Hole sẽ quyết định liệu sức mạnh đó có thể lan rộng ra phần còn lại của thị trường hay không, hay liệu sự dẫn dắt hẹp, do nhóm vốn hóa siêu lớn chi phối vẫn sẽ là mô hình chủ đạo khi tiến vào cuộc họp FOMC tháng 9.

Vị thế quyền chọn trước bài phát biểu cũng cho thấy kỳ vọng biến động hai chiều đang ở mức cao hơn là một quan điểm đồng thuận đã ổn định. Thị trường quyền chọn chỉ số đã định giá các biến động ngụ ý rộng hơn bình thường đối với S&P 500 quanh các sự kiện phát biểu của quan chức Fed trong năm nay, phản ánh mức độ nhạy cảm của định giá hiện tại đối với những thay đổi trong phép tính cắt giảm hoặc tăng lãi suất. Với việc công nghệ hiện chiếm một tỷ trọng quá lớn trong mức tăng của chỉ số, ngay cả một sự điều chỉnh định giá khiêm tốn đối với kỳ vọng lãi suất cũng có thể tạo ra một biến động quá lớn trong các mức chỉ số chuẩn, đây là lý do giới giao dịch nên định cỡ vị thế quanh bài phát biểu với sự bất cân xứng đó trong đầu, thay vì cho rằng mức hợp đồng tương lai đi ngang của thứ Sáu sẽ đơn giản kéo dài sang một phiên giao dịch yên ắng.

Nhận Định Giao Dịch

Bối cảnh trước bài phát biểu tại Jackson Hole của Warsh ủng hộ việc định vị theo kịch bản thay vì đặt cược theo một hướng duy nhất. MC Markets không trích dẫn các mức nguồn chính xác nếu chưa được xác minh độc lập qua dữ liệu thị trường, vì vậy hãy xem bất kỳ con số hỗ trợ, kháng cự hay mục tiêu cụ thể nào chỉ mang tính tham khảo chứ không phải là điều chắc chắn. Một giọng điệu diều hâu củng cố mức lạm phát PCE tháng 7 vẫn còn cao và giữ khả năng tăng lãi suất tháng 9 ở mức cao nhiều khả năng sẽ gây áp lực đẩy lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng cao hơn và gây căng thẳng nhiều nhất lên chính những cổ phiếu công nghệ được định giá cao đã thúc đẩy mức tăng của thứ Năm, đặc biệt khi xét đến việc đà tăng trong ngày đó vốn đã hẹp dựa trên khoảng 171 cổ phiếu tăng giá và sự sụt giảm của chỉ số trọng số bằng nhau. Một thông điệp cân bằng hơn có thể hỗ trợ việc mở rộng đà tăng của thứ Năm ra ngoài nhóm vốn hóa siêu lớn. Dù theo hướng nào, giới giao dịch nên theo dõi liệu lợi suất kỳ hạn 10 năm, chỉ số đô la và vàng có di chuyển cùng nhau theo một hướng diều hâu hoặc bồ câu nhất quán sau bài phát biểu hay không, vì một phản ứng liên tài sản pha trộn sẽ cho thấy thị trường vẫn chưa đưa ra được cách diễn giải thống nhất.