Wall Street, geçen haftaki rekor çıkışın ardından soluklandı ve bu geri çekilmenin büyük kısmını birbirinden oldukça farklı iki güç oluşturdu. Nasdaq Composite endeksi Pazartesi günü yüzde 0,3, yani 85 puan gerileyerek 26.605,36 puandan kapandı. Düşüşün kendisi hafif olsa da piyasa genişliği biraz daha zayıf bir tablo çiziyordu; gün içinde Nasdaq'ta işlem gören hisselerin çoğu değer kaybetti, daha azı ise değer kazandı.

Çip ve teknoloji hisseleri düşüşün büyük kısmından sorumluydu. Nvidia, yapay zekâ altyapısı finansmanında 500 milyar doların üzerini hedefleyen büyük finans kuruluşlarıyla ortaklıklarını açıklamasının ardından yüzde 2,9 geriledi; yatırımcılar bu anlaşmanın Nvidia'nın kendi finansal risk maruziyeti açısından ne anlama geldiğini hâlâ sindirmeye çalışıyor. Microsoft ise yüzde 1,2'lik bir yükselişle bu baskının bir kısmını dengeleyerek genel teknoloji tablosunun tamamen negatife dönmesini engelledi. Intel, 15 milyar dolara kadar yeni hisse satma planlarını açıklamasının ardından yüzde 4,1 gerileyerek büyük teknoloji hisseleri arasında seansın en sert düşüş yaşayanı oldu. Yeni hisse ihracı, toplam hisse sayısını artırıp mevcut her bir yatırımcının şirketteki orantısal sahiplik payını azalttığı için mevcut hissedarları sulandırıyor ve piyasanın tepkisi, elde edilen sermaye Intel'in daha geniş kapsamlı toparlanma planlarını desteklese bile yatırımcıların bu ödünleşime temkinli yaklaştığını gösteriyor.

Teknoloji sektörünün dışında, genel endeks görünümü daha sakindi. S&P 500 endeksi yüzde 0,1 gerileyerek 7.753,11 puana indi, Dow Jones Sanayi Ortalaması ise yine yüzde 0,1'e denk gelen 61 puan kaybederek 53.975,98 puandan günü tamamladı. Daha küçük şirketleri takip eden Russell 2000 endeksi ise daha sert bir düşüşle yüzde 0,6 geriledi; bu da küçük piyasa değerine sahip hisselerin, günün risk iştahsızlığından büyük piyasa değerine sahip endekslere kıyasla daha fazla pay aldığını gösteriyor.

Seansın daha kritik hareketi enerji piyasalarında yaşandı. Hürmüz Boğazı'nın hızla yeniden açılacağına dair iyimserliğin buharlaşmasıyla petrol yaklaşık yüzde 5 sıçrayarak varil başına 82 doların üzerinde işlem gördü. İran, Amerika Birleşik Devletleri'nden tavizler talep ederken, Washington ve Tahran karşılıklı tazminat iddialarını sürdürdü ve bu da diplomatik yolun geleceğini belirsiz bıraktı. Yüksek petrol fiyatları, enerji sektörünün ötesinde hisse senedi piyasaları açısından da gerçek bir önem taşıyor; çünkü enerji maliyetlerindeki kalıcı bir artış enflasyon baskısını yeniden alevlendirme tehdidi oluşturuyor ve Federal Rezerv'e daha sıkı bir politikayı değerlendirmesi için ek bir gerekçe sunabilir. Bu risk, değerlemeleri büyük ölçüde yıllar sonrasına dair beklenen kârlara bağlı olan teknoloji hisseleri için özellikle önem taşıyor. Faiz oranları yükseldiğinde, bu uzak vadeli gelecekteki kazançlar bugünün dolarları cinsinden daha düşük bir değere sahip olur; piyasaların 'iskontolama' olarak adlandırdığı bu mekanizma, Nasdaq gibi büyümeye ağırlık veren endekslerin neden genellikle petrol kaynaklı enflasyon korkularına en duyarlı endeksler olduğunu açıklamaya yardımcı oluyor.

Pazartesi günkü gerileme, S&P 500'ün şaşırtıcı derecede zayıf gelen Temmuz ayı istihdam raporu ve güçlü bir bilanço sezonu sayesinde rekor kapanış yaptığı gerçek anlamda güçlü bir önceki seansın ardından geldi. Berkshire Hathaway, daha yüksek faaliyet kârı bildirmesi ve nakit rezervlerini kullanmaya devam etmesiyle değer kazanarak yapıcı havaya katkıda bulundu. JPMorgan ise, yapay zekâ ile ilişkili harcamalardan elde edilen getirilerin iyileşmesini ve genel kurumsal kârlılığın güçlenmesini gerekçe göstererek yıl sonu S&P 500 hedefini 7.800'den 8.000'e yükseltti ve böylece boğa senaryosunu güçlendirdi. Bu sezon bilanço açıklayan S&P 500 şirketlerinin yaklaşık yüzde 85'inin kâr beklentilerini aşmasıyla, endeks düzeyindeki fiyat hareketi hafifçe soğusa da temel kurumsal görünüm destekleyici olmaya devam ediyor.

Piyasalar için bir sonraki önemli sınav, bu haftaki tüketici ve üretici fiyat enflasyonu verileriyle geliyor. Beklenenden daha soğuk bir veri, Temmuz ayının zayıf istihdam rakamlarının Federal Rezerv'i kenarda tutacağına dair güveni muhtemelen yeniden tesis ederek, geçen haftaki yükselişi besleyen 'kötü haber iyi haberdir' dinamiğini destekleyecektir. Özellikle pahalı petrolle çakışan daha sıcak bir veri ise bu çerçevenin tamamını sorgulatabilir; çünkü bu durum, piyasanın hem mevcut değerlemeleri hem de gelecekteki faiz indirimlerini haklı çıkarmak için güvendiği yavaşlayan işgücü piyasası ile sertleşen fiyat baskısı bileşiminin umulduğu kadar net bir biçimde bir arada tutunamayabileceğini gösterecektir.

Farklı varlık sınıflarından gelen sinyaller, piyasanın panik değil yeniden kalibrasyon halinde olduğu izlenimini güçlendirdi. Hazine tahvil getirileri ve dolar, petroldeki hareketin büyüklüğüne kıyasla nispeten sınırlı tepkiler gösterdi; bu da yatırımcıların şimdilik Hürmüz Boğazı gerginliğini, büyüme ve enflasyon beklentilerinin acil biçimde yeniden fiyatlanmasını gerektiren teyit edilmiş bir arz şokundan ziyade izlenmesi gereken jeopolitik bir risk olarak değerlendirdiğini gösteriyor. Bu ayrım önemli, çünkü sonunda yatışan diplomatik bir çıkmazın aksine gerçek bir arz kesintisi, yüksek petrol fiyatlarının ne kadar süre devam edebileceği ve Federal Rezerv'in ne kadar güçlü bir tepki vermesi gerekeceği açısından çok farklı sonuçlar doğurur.

Mega ölçekli teknoloji hisseleri ile daha küçük şirketler arasındaki ayrışma, haftanın geri kalanında izlenmeye değer bir diğer unsur. Russell 2000'in S&P 500'ün yüzde 0,1'lik hafif düşüşüne kıyasla daha sert bir şekilde yüzde 0,6 gerilemesi, genellikle iç piyasaya daha bağımlı ve faize daha duyarlı olan küçük şirketlerin, piyasanın mevcut belirsizliğinden daha büyük bir pay aldığını gösteriyor. Bu haftaki enflasyon verileri sıcak gelirse, büyük ve küçük piyasa değerine sahip hisselerin performansı arasındaki bu makas daha da açılabilir; çünkü küçük şirketler tipik olarak daha değişken faizli borç taşıyor ve manşet endeksleri yönlendiren en büyük teknoloji ve sanayi şirketlerine kıyasla daha yüksek girdi maliyetlerini dengeleyecek fiyatlama gücünden yoksun.

İşlem İçgörüsü

Bu haftaki enflasyon verilerine giden süreç gerçek anlamda iki yönlü. Bir yandan, zayıf bir işgücü piyasası ve güçlü bir bilanço sezonu, JPMorgan'ın yükseltilen 8.000 yıl sonu S&P 500 hedefine ve Pazartesi günkü gerilemeden yalnızca bir seans önce rekor kapanış yapan bir piyasaya yansıdığı üzere, boğa yatırımcılara gerçek bir cephane sağladı. Diğer yandan, petrolün Hürmüz Boğazı belirsizliği nedeniyle yaklaşık yüzde 5 sıçraması, bir hafta önce piyasanın hesaplamalarının bir parçası olmayan yeni bir enflasyon değişkenini gündeme getiriyor. Yatırımcılar, yaklaşan TÜFE ve ÜFE verilerini temel kısa vadeli katalizör olarak ele almalı; zira soğuk bir veri, risk varlıklarını destekleyen mevcut 'kötü haber iyi haberdir' dinamiğini muhtemelen pekiştirecekken, yüksek petrol fiyatlarıyla birlikte gelen sıcak bir veri, Federal Rezerv'in kenarda kalıp kalamayacağına dair daha zor bir tartışmayı zorunlu kılacaktır. Teknoloji sektöründe, Pazartesi günü Nvidia'nın düşüşü ile Microsoft'un yükselişi arasındaki ayrışma yakından izlenmeye değer; çünkü bu durum, yatırımcıların artan finansal karmaşıklığa sahip yapay zekâ altyapısı yatırımları ile daha net kâr görünürlüğüne sahip olanlar arasında giderek daha fazla ayrım yaptığını gösteriyor. Orta Doğu'daki gerginliklerin tırmanarak petrolü mevcut seviyelerden anlamlı ölçüde yukarı itmesi durumunda, endeksin iskonto oranı değişikliklerine daha yüksek duyarlılığı göz önüne alındığında, bu durumun Dow'a kıyasla Nasdaq üzerinde orantısız bir baskı oluşturması beklenebilir.