ドルは対円で厳しい1週間を過ごしており、火曜日もその流れが和らぐことはありませんでした。ドル円は152.87~153.34円付近まで下落し、2月以来の円高水準となりました。これは、わずか1週間前には160円を超えていた水準から約4~4.5%の下落となる、続く下げ相場です。反発を期待して円売りポジションを解消していた向きにとって、このタイミングはこれ以上ないほど悪いものとなりました。

今回の動きにより、ドル円は7月に日米が協調して為替介入を実施した後に到達した水準をも超えました。日本当局は7月30日から8月26日にかけて、過去最大となる15.4兆円(約965億ドル)を投じて円を防衛しました。しかし今回は、直接的な介入ではなく金融政策への期待が値動きの大半を主導しています。片山さつき財務相は、秩序ある為替市場の促進に向けて東京とワシントンが引き続き緊密に連携していることを示唆していますが、ドル円が7月の防衛水準を大きく超えて取引されている現在も、新たな介入は確認されていません。

今回の値動きの多くは、数カ月にわたりキャリートレードの原資となってきた円売りポジションの解消を反映したものです。これは、円で低コストで資金を調達し、他国のより高利回りの資産を購入する取引です。こうした取引は、日本の政策金利が他の先進国と比べて大幅に低い水準にとどまる限り機能してきましたが、その差は今や急速に縮小しています。日本の第2四半期の経済成長率は、設備投資の強さに支えられ、年率換算1.4%へと上方修正されました。また7月の実質賃金は前年同月比2.4%増となり、2021年5月以来最大の伸びで、7カ月連続のプラスとなりました。購買力の改善は、日本銀行が国内需要を冷やすことなく引き締めを行う余地を広げています。

スワップ市場は現在、日銀が9月17~18日の会合で政策金利を0.25%引き上げて1.25%とする確率を約98%織り込んでおり、さらに1月までに1.5%への追加利上げも完全に織り込まれています。この確信度の高さは、長年ゼロ近辺に据え置かれてきた中央銀行としては異例の水準であり、新たな介入報道がなくとも円強気派がドル円を押し下げ続けてきた理由を説明しています。

ドル側の事情は、単純な金利差の話よりも複雑です。8月の米雇用統計では16万2,000人の雇用が増加し、事前予想の5万6,000人をほぼ3倍上回りました。これにより、市場が織り込む今月のFRB利上げ確率は約60%まで上昇しました。通常であれば、このようなデータは円資産に対する利回り優位性を広げ、ドルを支援する材料となるはずです。しかし実際にはドル指数は98.80近辺まで下落し、2週間ぶりの安値を付けました。財政面への懸念と、今週発表される米インフレ指標を前にした警戒感が反発を抑えたためです。

このインフレ指標こそが、ドル円にとって次の主要な材料になるとみられます。米国の卸売物価指数(PPI)は木曜日に、消費者物価指数(CPI)は金曜日に発表される予定です。強い結果が出れば、日銀が協議に入る前から米国債利回りが上昇し、ドルの急反発を招く可能性があります。一方、弱い結果となれば、ドルを支える数少ない材料の一つが失われ、円の上昇が次の主要なサポート帯に向けて加速する可能性があります。

チャート上では、153円が目下の分岐点であり続けており、154.00円、153.50円、153.00円と重なるサポートを下抜けた場合、下落が続けば151.30~151.50円付近のより重要な水準が意識されます。上値では155.00円付近、続いて156.00円付近にレジスタンスが形成されており、200日移動平均線が位置する158.00円付近が、より大きな下落トレンドを見直す必要が出てくる水準となります。153円を下回る水準での持続的な下抜けは、すでに進行中のトレンド転換を裏付けることになります。一方、米CPIが強い結果となれば、このペアにおいてタカ派的な役割を演じているのは1つではなく2つの中央銀行であることを、トレーダーに改めて思い起こさせる可能性も同様にあります。

キャリートレードの解消は、今週の経済指標カレンダーを超えた構造的な側面を加えています。長年にわたるゼロ近辺の日本の金利は、世界中の投資家に円を借り入れ、その資金をより高利回りの通貨、株式、信用市場へ振り向けるよう促してきました。残存するキャリーポジションの総額は数千億ドル規模に上るとの試算もあります。日銀が数十年ぶりに最も信頼性の高い引き締めサイクルに近づく中、その解消の少なくとも一部はすでに終わったのではなく、まだこれから起こる可能性が高く、これが新たな介入発表がなくとも円がこれほど急速に上昇してきた理由の一端を説明しています。緩やかな進行ではなく、無秩序な加速こそが、日銀の決定を前にして為替デスクが最も注視しているシナリオです。

日本の政治的背景も、注視すべきもう一つの層を加えています。片山財務相によるワシントンとの緊密な連携についての発言は、東京が輸出比率の高い経済セクターを不安定化させかねない一方的な円の動きを回避したいと考えていることを示唆しています。一方で当局者は、当面は介入ではなく金融政策に大きな役割を担わせることに違和感を持っていないようにも見えます。海外売上比率の高い日本株は、歴史的に急激な円高に敏感に反応してきました。通貨高は海外で得た利益の円換算価値を機械的に押し下げるためです。この力学は、円が数カ月ぶりの高値を試し続ける中、東京市場に上場する輸出企業の間で引き続き話題となりそうです。

為替トレーダーにとって、木曜日と金曜日に向けた全体の構図は異例なほど二者択一的です。米インフレ指標が強い結果となり、それでも日銀が予想通り利上げを実施した場合、いずれか一方向への明確なトレンドというよりも、双方向のボラティリティが生じる可能性が高いでしょう。一方、米国の指標が弱く、日銀のタカ派的な方針が確認されれば、さらなる円高継続を示す最も明確なシグナルとなります。いずれにせよ、今回の円高の多くがまだ実際の中央銀行の決定によって裏付けられていない期待を反映しているに過ぎないことを踏まえると、今週の指標発表を前にしたポジションサイズの調整には、通常以上の慎重さが求められます。