S&P500は金曜日、0.4%安の7,718.41で取引を終え、ダウ工業株30種平均は0.5%安、ナスダック総合指数は0.3%安となりました。労働市場の冷え込みを前提にしていた市場にとって、8月の雇用統計は単純に強すぎる内容だったためです。月曜日は米国の現物市場がレーバーデーの祝日で休場だったため、この金曜日の終値が、金利見通しを大きく塗り替えかねない今週を迎えるにあたって、投資家心理を測る最新の材料となっています。
統計の内容そのものが、まさにサプライズでした。米国経済は8月に16万2,000人の雇用を追加し、エコノミストが見込んでいた約5万6,000人のほぼ3倍に達した一方、失業率は4.1%で横ばいを維持し、労働参加率もわずかに上昇しました。さらに6月と7月分の雇用者数も合計5万5,000人上方修正され、一部で予想されていたほどには労働市場の減速が進んでいないという構図を裏付ける結果となりました。
ここで働くのが、市場特有の「良いニュースが悪いニュースになる」という力学です。堅調な雇用市場は、政策当局が緩和に踏み切るための最も強力な論拠の一つを取り除いてしまうため、トレーダーは9月15~16日開催のFOMCで0.25%の利上げが行われる確率を、統計発表前の約49%から約58%へと引き上げました。金利の上昇は経済全体の借り入れコストを押し上げ、将来の企業収益の現在価値を目減りさせます。この力学は、予想利益の多くが先の時期に集中しているバリュエーションの高いグロース株を最も強く直撃する傾向があります。
週末にはエネルギー市場が、この物語にもう一つのインフレ要因を加えました。米国とイランが、通常は世界の原油輸送量の約5分の1を担うホルムズ海峡周辺で船舶への攻撃を応酬したことを受け、北海ブレント原油は1バレル=$97に迫り、WTI原油は$92を上回りました。市場が混乱の長期化リスクを織り込む中、同海峡を通過する船舶の往来は5月以来の低水準まで落ち込み、週間ではブレントが7.8%、WTIが約10%上昇しました。エネルギーコストの上昇は輸送、製造、消費者物価に直接波及するものであり、FRBが追加の引き締めを検討するかどうかを見極めている、まさにこのタイミングで生じたことは都合の悪い巡り合わせといえます。
対照的に、アジア市場は新しい週を底堅い展開で迎えました。日本の日経平均は半導体関連株の強さに支えられて約2%上昇し、韓国のコスピ指数も約3%上昇しました。これは、少なくとも同地域の一部が、米国統計を利上げ材料としてではなく、成長力の強さを示す材料として捉えたことを示唆しています。火曜日に取引が再開された後、ウォール街がこのより楽観的な解釈に追随するかどうかは、その間にブレント原油が心理的に重要な3桁の大台にどこまで近づくかに大きく左右される可能性があります。
アジアが成長材料に軸足を置き、米国の先物トレーダーが利上げ材料に軸足を置くというこの反応の分裂は、同じ統計であっても、市場が最も懸念していることによって、いかに異なる読み方がされ得るかを示す好例です。半導体関連指数が中心となる輸出依存度の高いアジア経済は、米国需要が底堅いという兆候に好意的に反応する傾向があります。それが自国製品の最終需要市場の底堅さを示すためです。一方、米国株式市場の投資家は、米国債利回りの上昇が企業価値評価に及ぼす割引率の力学により直接的にさらされています。これが、同じ雇用統計でもソウルや東京では上昇をもたらし、ウォール街では下落をもたらした理由です。
今週は、どちらの見方が優勢になりつつあるかを早期に見極めるため、株式市場と並んで債券市場や為替市場の動向にも注目する価値があります。米国債利回りのさらなる上昇とドルの強含みが同時に進めば、市場が利上げシナリオへさらに傾いていることを裏付ける形となり、金利に敏感な株式セクターへの圧力が強まることになります。一方、予想を上回るインフレ統計が出た後でも利回りが安定ないし低下するようであれば、市場が現在のFRBの織り込みを、より積極的な引き締めサイクルの始まりというより、ほぼ上限に近いものと捉えていることを示唆する可能性があります。
今週のインフレ統計こそが、この物語の行方を実質的に決定づけることになります。木曜日に発表される米生産者物価指数(PPI)は、サプライチェーンを通じてなお波及しつつあるコスト圧力について早期のシグナルを与える一方、より注目度の高い消費者物価指数(CPI)が金曜日に続き、FRBが実際に9月会合で動くかどうかを見極める上でより大きな比重を占めることになります。強い雇用統計と根強いインフレという強気の組み合わせが揃えば、引き締めを正当化する説得力のある根拠となり、米国債利回りをさらに押し上げ、これまでの市場上昇をけん引してきたテクノロジー、不動産など金利に敏感なセクターに圧力をかける可能性が高いでしょう。
一方、CPI統計が予想より弱めであれば、9月利上げの論拠は弱まり、株式市場が金曜日に失った分を取り戻す余地が生まれる可能性があります。ただし、原油価格の同時進行的な急伸を踏まえると、一度の好ましい月次インフレ統計だけでは、この議論に決着をつけるには不十分かもしれません。堅調な雇用統計が一方向に、そして原油高によるインフレリスクがもう一方向に働くというこの組み合わせこそが、今週のPPIおよびCPI統計が今後のS&P500の値動きにとって、これほど大きな重要性を持つ理由です。
火曜日が今週最初の本格的な取引セッションとなる中、トレーダーは市場再開時の米国債利回り、エネルギー関連株、半導体株の動向を注視し、どちらの見方が優勢になりつつあるかを示す早期のシグナルを見極めようとするでしょう。S&P500は先週、実質的にほぼ横ばいで取引を終えており、今週の統計発表を経て、ようやくより明確な方向性が決まることになりそうです。
トレーダーにとって、木曜日のPPIと金曜日のCPIを控えた状況は、一方向に偏った賭けというより、まさに両方向のリスクをはらんでいます。金曜日の好調な雇用統計に加えて、タカ派的なインフレサプライズが重なれば、指数の中でも金利に敏感な銘柄にとって最も明確な弱気の組み合わせとなる一方、インフレ統計が落ち着いた内容であれば、原油価格が依然として高止まりする中でも、金曜日以降に積み上がった利上げ圧力の一部を和らげる可能性があります。
トレーディングインサイト
S&P500が金曜日に0.4%下落したのは、予想を大幅に上回る雇用統計を受けて、市場がFRBの利上げ確率を上方修正したことを反映したものであり、ホルムズ海峡情勢によるブレント原油の急伸が、第二のインフレ懸念として加わっています。木曜日のPPIと金曜日のCPIに注目してください。両方の統計が予想を上回れば、9月利上げの確率(約58%)を裏付ける形となり、金利に敏感なセクターに圧力がかかります。一方、CPI統計が落ち着いた内容となれば、金曜日に足踏みした上昇相場が再燃する可能性があります。