USD/JPY, Japonya ile Amerika Birleşik Devletleri'nin koordineli bir kur müdahalesi gerçekleştirmesinin ardından ilk kez Pazartesi günü ¥160 eşiğinin yeniden üzerine çıktı; bu gelişme, Tokyo ve Washington'daki yetkililerin Japon yenini desteklemek amacıyla piyasaya yeniden müdahale edebileceği yönündeki söylemleri canlandırdı. Parite, resmi alımların onu yaklaşık ¥155,20 seviyesine geriletmesinden önce yaklaşık ¥164'e kadar yükselmişti; dolayısıyla Pazartesi günkü hareket, para biriminin zorlukla kazanılmış toparlanmasının önemli bir bölümünü yalnızca birkaç hafta içinde fiilen tersine çevirmiş oldu.

Japonya Maliye Bakanlığı verileri, 30 Temmuz ile 26 Ağustos arasında para birimini korumak için yaklaşık $96,5 milyara denk gelen rekor düzeyde ¥15,4 trilyon harcandığını gösteriyor. ABD Hazinesi de Döviz İstikrar Fonu aracılığıyla bu operasyona katıldı; Washington kendi alımlarının tam büyüklüğünü açıklamamış olsa da bu katılım harekete ek bir güvenilirlik kazandırdı. Aradan bir ay geçmesine rağmen, bu zorlukla satın alınan yen değer kazancının büyük bölümü şimdiden geri verilmiş durumda; bu da altta yatan politika farkı yeniden baskın hâle geldiğinde faiz farklarının bir kur müdahalesini ne kadar hızlı alt edebileceğini gözler önüne seriyor.

Bu politika farkı, hikâyenin özünü oluşturuyor. Fed Başkanı Kevin Warsh, Jackson Hole'daki dinleyicilere, enflasyon %2 hedefine ikna edici biçimde geri dönmedikçe politika yapıcıların hâlâ “yapılacak işleri” olduğunu söyledi. Açıklamalar resmi bir faiz artışı duyurusuna ya da somut bir takvime dönüşmese de, faiz vadeli işlemleri yine de Eylül ayı için yaklaşık %57'lik bir olasılığı fiyatlamaya başladı; bu oran önceki yaklaşık %35 seviyesinden yükseldi ve iki yıllık Hazine tahvili getirisini bir ayın en yükseği olan %4,33 civarına taşıdı.

Paritenin diğer tarafında, Japonya Merkez Bankası'nın politika faizi yaklaşık %1 seviyesinde kalmaya devam ediyor ve bu durum kısa vadeli ABD getirilerini üç yüzde puanından fazla daha yüksek bırakıyor. Bu fark, tam olarak yen carry (taşıma) işlemini besleyen türden bir yapı; bu işlemde yatırımcılar, daha yüksek getirili dolar varlıkları satın almayı finanse etmek için yenden ucuza borçlanıyor. Bu işlem uzun süre kârlı kalabilir, ta ki müdahale kaynaklı bir mum grafiği tek bir seans içinde tabloyu altüst edene kadar.

Japonya Merkez Bankası, kalıcı enflasyon ve yeniden canlanan para birimi zayıflığı göz önüne alındığında Eylül ayındaki toplantısında hâlâ faiz artırabilir ve piyasalar bunu kesinleşmiş bir sonuç değil, gerçek bir olasılık olarak değerlendiriyor. Japon politika faizlerindeki her yukarı hareketin, halihazırda yüksek seyreden Japon devlet tahvili getirileriyle birlikte tartılması gerekiyor; zira bu getiriler Japonya'nın devasa kamu borcunu servis etme maliyetini artırıyor ve dolayısıyla merkez bankasının kendi tahvil piyasasında ayrı sorunlar yaratmadan ne kadar agresif sıkılaştırma yapabileceğini sınırlıyor.

Enerji piyasaları da yeni bir karmaşıklık katmanı ekledi. ABD güçlerinin Larak Adası'ndaki İran füze fırlatıcılarını vurmasının ardından Brent petrol varil başına $90'ın üzerinde işlem gördü; İran'ın bölgedeki Amerikan güçlerine karşılık verdiğine dair haberler de bulunuyor. Bu misilleme haberleri bağımsız olarak henüz doğrulanmadığından kesinleşmiş değil, gelişmekte olan bir durum olarak değerlendirilmeli. Japonya enerji ihtiyacının büyük bölümünü ithal ettiğinden, petrol fiyatlarındaki kalıcı bir yükseliş genellikle ülkenin dış ticaret açığını genişletiyor ve bu ithalatı ödemek için dolar talebini artırıyor; bu da faiz farkı hikâyesinin yanına yenin üzerindeki baskının bir katmanı daha ekliyor.

Yenin yeniden ¥160'ın üzerine gerilemesine rağmen, ABD Hazine Bakanı Scott Bessent son hareketleri düzenli ve “oldukça kontrol altında” olarak nitelendirdi; bu ifade, yakın vadede yeni bir koordineli müdahale olasılığını tamamen ortadan kaldırmasa da düşürüyor. Yetkililer tarihsel olarak yalnızca yuvarlak bir sayının aşılması nedeniyle değil, aşırı oynaklığı ve düzensiz hareketleri engellemek amacıyla piyasaya müdahale etmişti; bu nedenle yetkililerin yeniden harekete geçmeye ne kadar yakın olabileceğini değerlendirirken Bessent'in tonu, ¥160 seviyesinin kendisi kadar önem taşıyor.

Grafikte direnç ¥160,50 ve ardından ¥162 seviyelerinde katmanlanıyor; Temmuz ayındaki 40 yılın en yükseği olan ¥163,99 ise daha uzak bir yukarı yön işareti olarak duruyor. Destek ise ¥159'da, ardından ¥157,50'de yer alıyor; müdahale dibi olan ¥155 civarı ise daha derin bir taban oluşturuyor. Her teknik çerçevede olduğu gibi, bu seviyelerin de sabit ve bağımsız olarak doğrulanmış eşikler değil, mevcut grafikten türetilmiş gösterge niteliğinde seviyeler olarak okunması gerekiyor; zira müdahale riskinin kendisi kısa vadede normal teknik davranışı geçersiz kılabilir.

Cuma günkü ABD istihdam raporu, paritenin her iki yönde de anlamlı biçimde hareket etmesine yol açabilecek bir sonraki planlı katalizör. Ekonomistler, Temmuz ayındaki sürpriz 23.000 kişilik düşüşün ardından istihdamın yaklaşık 58.000 kişilik bir toparlanma göstermesini bekliyor; beklentilerin üzerinde gerçekleşecek bu veri, Fed'e ilişkin şahin anlatıyı pekiştirme eğiliminde olacak ve USD/JPY'yi önceki zirvelerine doğru geri itebilecek. Daha zayıf bir veri ise ters yönde çalışarak Fed faiz artışı beklentilerini düşürebilir ve Tokyo'nun kur savunması işinin bir kısmını tek bir yen resmi müdahale harcamadan yapabilir.

Yatırımcılar için bu haftaki tablo, yine dolar açısından şu anda aynı yönde etki eden iki gücün sıralanmasına indirgeniyor: şahin bir Fed yeniden fiyatlaması ve Orta Doğu kaynaklı gerçek bir enerji odaklı enflasyon riski. Bu güçlerden biri; ister daha zayıf bir istihdam raporu, ister İran ile ilgili çatışmada bir yumuşama, ister Tokyo ve Washington'dan gelecek yeni bir sözlü veya fiili müdahale yoluyla olsun, zayıflamadan önce, USD/JPY için en az direnç gösteren yol yukarı yönlü görünmeye devam ediyor; her ne kadar parite yetkililerin daha önce savunulmaya değer bir çizgi olarak ele aldığı bir seviyenin içinde kalmaya devam etse de.