SpaceX, yeni halka açık bir şirket olarak ilk çeyreklik bilanço raporunu açıkladı ve geleneksel ölçütlere göre bu net bir başarıydı. İkinci çeyrek geliri yıllık bazda %92 artışla 7,8 milyar dolara ulaştı; bu, Wall Street'in modellediği yaklaşık 6,8 milyar doların rahatlıkla üzerindeydi, net zarar ise beklenen yaklaşık 2,1 milyar dolarlık açığa karşı yaklaşık 541 milyon dolara daraldı. Hisseler normal seansta yatırımcıların rakamları olumlu karşılamasıyla önce yaklaşık %9,4 yükselerek 125 dolar civarına çıktı. Hava kapanış çanından sonra değişti: bilanço görüşmesi sermaye harcamalarına geldiğinde, hisseler seans sonrası işlemlerde yaklaşık %8,5 gerileyerek 115 dolar civarına indi; yatırımcılar şirketin yapay zeka yatırımının ölçeğini kısa vadeli kârlılığıyla tartmaya başlamıştı.
Bu düzen, bu bilanço sezonunda tanıdık bir örüntü. Bir şirket gelir ve zarar başlıklarını aşıyor, ardından yönetim büyümenin bir sonraki aşamasını yakalamak için ne kadar harcamayı planladığını anlattığı anda piyasanın desteğini kaybediyor. Aynı operasyonel plan içinde roketleri, uyduları ve veri merkezlerini yöneten bir işletme için bu gerilim özellikle belirgin ve bu da gerçek bir başarının, piyasa öngörüyü sindirmeye vakit bulduğunda neden yine de aynı gün içinde tersine dönüşe yol açtığını açıklamaya yardımcı oluyor.
Sermaye harcaması detayı önemli. Toplam çeyreklik sermaye harcaması, geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık altı kat fazla olan yaklaşık 18,4 milyar dolara ulaştı; bunun yaklaşık 16 milyar doları özellikle yapay zeka altyapısına, yani büyük modelleri ölçekte eğitmek ve çalıştırmak için gereken veri merkezlerine, çiplere ve enerji kapasitesine yönlendirildi. Düzeltilmiş FAVÖK yaklaşık 3,5 milyar dolar oldu; bu, sermaye harcamaları agresif biçimde hızlanırken bile temel işin hâlâ gerçek nakit ürettiğinin kanıtı.
Segment detayları faydalı bir ayrıntı katıyor. Starlink tarzı uydu interneti işi olan Connectivity geliri, çeyrekte yaklaşık 1,7 milyon net abone eklemesiyle yaklaşık 4,3 milyar dolara ulaştı. Ayrı bir yapay zeka segmenti, yıllık bazda yaklaşık %247 artışla yaklaşık 2,56 milyar dolar gelir üretti. Her iki rakam da, yapay zeka yatırımı harcama konuşmasına hâkim olsa bile, şirketin orijinal fırlatma hizmetleri köklerinin çok ötesine çeşitlendiğine işaret ediyor.
Yönetim, yapay zeka ile ilgili harcamaların en az iki çeyrek daha mevcut seviyelere yakın kalmasının muhtemel olduğunu belirtti. Musk, yapay zeka bilgi işlem kapasitesini yıl sonuna kadar yaklaşık 2 gigavattan 2027 sonuna kadar 5'ten çok 10 gigavata daha yakın bir seviyeye çıkarma planlarını anlattı. Her ek gigavat kapasitenin inşası onlarca milyar dolara mal olabilir; bu da piyasanın neden bilanço başarısının kendisinden çok harcama yörüngesine tepki verdiğini açıklamaya yardımcı oluyor.
Musk ayrıca gelecekteki yapay zeka altyapısını, mevcut Blackwell platformu ve haleflerini kapsayacak şekilde yalnızca Nvidia donanımına bağladı. Bu taahhüt, şimdilik rakip bir çip üreticisini SpaceX'in yapay zeka tedarik zincirinin dışında bırakıyor; bu detay, aynı gün çip sektörü duyarlılığına da yansıdı ve zaten birden fazla şirkette yapay zeka ile ilgili sermaye harcaması kararlarına ağırlıklı olarak dayanan daha geniş bilanço sezonuyla örtüştü.
Rapor, şirketi yaklaşık 86 milyar dolar değerlemesiyle ve hisseleri başlangıçta 225 dolara doğru gönderen haziran ayındaki halka arzın ardından geldi. O zamandan bu yana hisseler bu zirvenin oldukça altında, yukarıda belirtilen seanslarda 115 ile 125 dolar arasında işlem gördü; bu da bazı tahminlere göre şirketi, sabit bir rakam yerine canlı hisse fiyatıyla birlikte hareket eden yaklaşık bir rakam olan yaklaşık 1,65 trilyon dolar değerinde bırakıyor.
Uzun vadede Musk, önceki öngörüden bir yıl önce olmak üzere 2030'a kadar yıllık 1 trilyon dolar gelir hedefini yineledi ve bu seviyeye 2029 gibi erken bir tarihte ulaşma ihtimalinin sıfır olmadığını söyledi. Bu çerçeveyi doğrulanmış çeyreklik sonuçlardan ayrı tutmakta fayda var: bu açıkça yönetim tarafından ortaya atılan düşük olasılıklı bir yükseliş senaryosu, mevcut 7,8 milyar dolarlık çeyreklik hızın zaten ulaşmaya hazır olduğu bir taban senaryo değil.
Yayından bu yana dolaşan alaycı çerçevelemeye rağmen, bunların hiçbiri başarısız bir ürüne veya bozulmuş bir göreve işaret etmiyor. Roket, tabiri caizse, temiz bir şekilde fırlatıldı: gelir, marjlar ve zarar yörüngesi beklentileri aştı. Seans sonrası işlemleri ürküten şey, yapay zeka altyapısında rekabet etmek için gereken harcamanın ölçeğiydi; bu, tek bir bilanço görüşmesine özgü değil, tüm sektörde paylaşılan bir endişe.
Yatırımcılar için kurulum artık iki farklı soruya ayrılıyor. Birincisi, SpaceX'in fırlatma, bağlantı ve devlet işlerinin bu çeyreğin büyüme rakamlarının desteklediği mevcut hıza yakın büyümeye devam edip etmeyeceği. İkincisi, daha açık bir soru olarak, yapay zeka sermaye harcaması döngüsünün yönetimin anlattığı zaman çizelgesinde kalıcı, kârlı büyümeye dönüşüp dönüşmeyeceği veya piyasanın sonunda şirketin işinin genç ve kanıtlanmamış bir segmentine aşırı sermaye taahhüt ettiğine karar verip vermeyeceği.
Bağımsız olarak doğrulanmamış olanı da belirtmekte fayda var. Musk'ın Tesla'nın SpaceX ile Terafab adlı önerilen bir çip üretim girişimi aracılığıyla büyüyen iş birliği hakkındaki yorumları, 10 gigavatlık bir veri merkezi ayak izinin ölçeğini göstermek için kullanılan tam elektrik tüketimi karşılaştırmasıyla birlikte, ikinci ve bağımsız olarak doğrulanmış bir kaynaktan ziyade doğrudan bilanço görüşmesinin kendisinden geliyor. Yatırımcılar bu belirli detayları, sermaye harcaması anlatısının geri kalanıyla büyük ölçüde tutarlı olsa da, denetlenmiş gerçek yerine şirket yorumu ve yön belirten renk olarak değerlendirmeli.
Ticaret açısından, 115 dolar civarındaki seans sonrası fiyat artık yararlı bir kısa vadeli referans noktası işlevi görüyor. Devam eden sermaye harcaması endişesi nedeniyle bu seviyenin anlamlı ölçüde altına bir düşüş, piyasanın daha fazla yapay zeka yatırımını ödüllendirmeden önce daha net bir geri ödeme zaman çizelgesi istediğini gösterir; 125 dolara doğru bir toparlanma ise seans sonrası tepkinin, büyüme hikâyesinin kalıcı bir şekilde yeniden değerlendirilmesinden çok, harcama rakamlarının büyüklüğüne karşı büyük ölçüde ani bir tepki olduğunu gösterir.
Trading Görüşü
Aktif yatırımcılar bunu, başarısız bir yürütme hikâyesi olarak değil, yeni halka açılmış, yüksek büyüme gösteren bir şirket hakkında bir sermaye yoğunluğu hikâyesi olarak değerlendirmeli. Seans sonrası düşüş, fırlatma temposunda, bağlantı büyümesinde veya devlet talebinde bir açığı değil, piyasanın yıllarca süren agresif yapay zeka altyapısı harcamasını fiyatlamasını yansıtıyor. Önümüzdeki iki çeyrekte üç sinyali izleyin: sermaye harcaması öngörüsünün yönetimin bu çeyrek anlattığı hıza yakın kalıp kalmadığı, bilgi işlem kapasitesi 2027 sonuna kadar 5 ila 10 gigavat aralığına doğru ölçeklenirken Nvidia münhasırlığının devam edip etmediği ve bu çeyrekte yıllık bazda yaklaşık %247 seyreden yapay zeka segmenti gelir büyümesinin bu hızdan anlamlı ölçüde yavaşlayıp yavaşlamadığı. Mevcut seans sonrası seviyelere, yani 115 dolar civarına yakın bir istikrar, piyasanın harcama hikâyesini fiyatladığını gösterir; halka arz sonrası işlem aralığının alt ucuna doğru daha fazla düşüş ise geri dönüş zaman çizelgeleri hakkında kalıcı şüpheye işaret eder. Hissenin kısa işlem geçmişi ve manşet odaklı yapay zeka sermaye harcaması dalgalanmalarının ikili doğası göz önüne alındığında, burada pozisyon büyüklüğü önemli.