米国の株価指数先物は今週、慎重な横ばいムードで取引を開始し、S&P500先物はほぼ変わらず、ダウ先物はわずかに上昇、ナスダック先物は約0.1%下落した。この控えめなトーンは、金曜日の反発を受けたものだが、それでも週間ベースでの下落を打ち消すには至らなかった。S&P500種株価指数は金曜日に前日比0.4%高の7674.37で取引を終え、ナスダックは0.4%上昇、ダウ工業株30種平均は約518ドル、率にして約1%急伸した。しかし3指数はいずれも週間ベースでは下落しており、中でもナスダックの2%下落が最も大きかった。
アジア市場も、新たな週の始まりにあたって安心材料をほとんど提供しなかった。韓国のKOSPI指数は約1.9%下落し、中国の主要優良株は約0.8%下落、より広範なアジア太平洋地域のベンチマークも約0.9%下落した。日本の日経平均株価は、前週に約4%近く急落した後、ほぼ横ばいで推移した。決算とマクロ材料が目白押しの米国の日程を控え、地域全体の相場心理は依然として脆弱な状態にある。
水曜日に予定されているエヌビディアの決算(詳細は本特集の別記事で取り上げている)が今週最大の注目材料であり、市場予想の売上高約920億ドルが、AI関連設備投資サイクルに依然として拡大余地があるかどうかを試すことになる。これは単独のイベントではない。セールスフォースとクラウドストライクも週の半ばに決算発表を予定しており、マーベル・テクノロジーとワークデイも木曜日に続く見込みだ。これにより、企業のテクノロジーおよびサイバーセキュリティ関連支出への試金石は、半導体分野だけにとどまらず、より広範囲に及ぶことになる。
金融政策も、もう一つの大きな注目軸となる。ケビン・ウォーシュFRB議長は金曜日、就任後初めてとなるジャクソンホール会議での講演を予定しており、それに先立って米国のGDPデータと、FRBが重視するインフレ指標であるPCE(個人消費支出)価格指数が発表される。市場が現在織り込んでいる9月利上げの確率はおよそ3分の1程度で、利下げにもわずかな確率が割り当てられている。つまり、PCE統計の結果とウォーシュ議長の発言のトーンによって、週末までにその織り込み確率がいずれの方向にも大きく変動し得るということだ。
地政学的な材料も、今週の日程を締めくくる要素となる。スコット・ベッセント財務長官は月曜日、対イラン新制裁を発表する見通しで、初期の報道では、この制裁パッケージはこれまでで最も広範なものの一つとされ、イラン産原油の購入を続ける国々の一部を標的にしているという。ブレント原油は発表を控えて約1.5%下落し、1バレル93ドル前後まで値を下げた。これは前週に6.6%上昇した後の反落であり、制裁がどの程度厳格に執行されるかに対して、原油市場は敏感な状態が続いている。
債券市場は、引き続き株式評価にとって根強い圧力の源となっている。米30年国債利回りは5.25%から5.28%付近で推移しており、長期債の流動性支援を目的とした財務省の買い戻しプログラムの拡大にもかかわらず、週の前半に付けた19年ぶりの高水準である5.32%超からそれほど離れていない水準にある。長期の資金調達コストの高止まりは、投資家資金を巡って株式と直接競合するとともに、将来の企業収益の現在価値を押し下げる。この力学は、割高な評価を受けているグロース株やテクノロジー株に最も重くのしかかる。
為替市場や他の資産クラスにも、同様の不安定な背景が反映されている。米ドルは依然として数週間ぶりの安値圏で推移しており、ユーロ/ドルは1.17ドル近辺を維持し、ドル/円は200日移動平均線を上回る159円前後で取引されている。金は8月中に15%超急伸し、ビットコインは過去1週間で約23%上昇した後、7万7000ドル近辺で取引されている。これは、利回りの低下とドル安が組み合わさった現在の環境が、インフレヘッジや通貨ヘッジとみなされる資産をいかに広範に押し上げているかを浮き彫りにしている。
総合すると、今週は直近の株式相場の反発にとって、まさに本格的なストレステストとなる。エヌビディアの好決算に、穏当なPCE統計、そしてジャクソンホールでのウォーシュ議長の落ち着いたトーンが組み合わされば、金曜日の反発の継続を後押しする可能性が高い。逆に、エヌビディアの失望的なガイダンス、市場予想を上回るインフレ統計、あるいはFRB議長からのタカ派的なサプライズがあれば、特に長期利回りがすでに高水準にあり、対イラン新制裁に伴って地政学リスクも高まっている状況下では、先週主要3指数を押し下げたようなボラティリティが急速に再燃する可能性がある。
トレーダーは今週を、単一の材料で決まる週としてではなく、順序立てて展開する一連のイベントによって特徴付けられる週として捉えるべきだ。まず決算、次にインフレ統計、そして最後にFRBの発言という順番であり、それぞれのイベントが、直前のイベントによって形成された相場心理を増幅させることも、打ち消すこともあり得る。 積極的なトレーダーにとって、この順序立ては、水曜日のエヌビディア決算発表を迎える前は、いずれか一つのデータだけを根拠に確信を強めるのではなく、ポジションサイズを控えめに保つべきだということを示唆している。好調な決算であっても、タカ派的なPCEのサプライズによって相殺される可能性があり、その逆も同様だからだ。月曜日に発表されるイラン制裁のニュースは、決算とFRBという主要な材料の外側にある、より早く訪れる、ヘッジしにくいリスクを追加するものであり、エネルギー関連の敏感なポジションについては、幅広い指数エクスポージャーとは別のリスク管理が必要になる可能性がある。三つの材料のうち少なくとも二つが確認されるのを待つトレーダーの方が、最初のデータだけに反応するよりも、今週が金曜日の反発を延長するのか、それとも先週の下落を再燃させるのかについて、より明確な判断材料を得られる可能性が高い。
指数のヘッドラインの水準と並んで、セクターローテーションの動きも注視する価値がある。先週、ナスダックがダウに対して劣後したことは、今週の決算とマクロ日程を控え、投資家がすでに最も割高な評価を受けているテクノロジー銘柄へのエクスポージャーを削減していたことを示唆している。このパターンは、エヌビディアが好決算を発表すれば急速に反転する可能性もあれば、ガイダンスが失望的であればさらに継続する可能性もある。景気敏感株やバリュー株を中心としたセクターは、直近の下落局面において相対的な底堅さを見せており、長期利回りが高止まりし、グロース株の評価に対する圧力が続けば、この傾向がさらに続く可能性がある。
クレジット市場やボラティリティ指標も、今週は注目に値する。主要株価指数のオプション・インプライド・ボラティリティは、エヌビディアの決算とジャクソンホールを控えて上昇しており、これらの材料がどのような結果に落ち着くかについて、市場自身が抱く不透明感を反映している。インプライド・ボラティリティの持続的な上昇は、たとえ指数の大幅な下落を伴わなくても、機関投資家が下値へのプロテクション(保険的なポジション)に対してより高い対価を支払っていることを示唆しており、上述したヘッドラインの値動きと合わせて考慮する価値のあるシグナルである。
トレーディングインサイト
今週は単一のイベントとしてではなく、複層的なリスクカレンダーとして捉えるべきだ。まず水曜日のエヌビディア決算を、テクノロジー株および指数全体のエクスポージャーに対するリスク選好の第一の確認ポイントとして活用し、その後、PCEインフレ統計とウォーシュ議長の金曜日のジャクソンホールでの発言を前に、改めて評価を見直したい。両者はいずれも、現在おおむね3分の1程度織り込まれている9月利上げの確率を急速に変動させ得るためだ。米30年国債利回りは、指数エクスポージャー全般にとっての評価面での逆風として引き続き注視し、対イラン新制裁については、市場が現在想定している以上に執行が積極的であることが判明すれば、より広範なリスクセンチメントに波及し得る原油市場のリスク要因として捉えるべきである。