エヌビディアは水曜日の取引終了後に2025年度第2四半期決算を発表する予定であり、ウォール街が求める数字は同社の株価評価とともに上昇し続けている。市場予想では、調整後1株利益は2.08ドル前後、売上高は約919億ドルとされており、これは前年同期の実績のほぼ2倍に相当する。同社自身のガイダンスは、売上高について前後2%の変動を織り込みつつ約910億ドルとしており、製造コスト差し引き後にどれだけの売上高が残るかを示す調整後売上総利益率については75%前後を見込んでいる。決算発表を控えて時価総額がおおむね5.2兆ドルから5.5兆ドルのレンジで推移してきた中、これらすでに高水準にある予想に単に一致するだけでは株価を動かすには不十分となる可能性がある。市場は好調な四半期を、発表される前の段階ですでに織り込む傾向があるためだ。

より厳しい試練となるのは、その先の展開だ。トレーダーが最も注視している数字は第3四半期の売上高見通しであり、市場予想はおよそ1030億ドルとされている。直前に終えた四半期で予想を上回っても、先行きのガイダンスが弱ければ、失望を招く可能性が高い。株式市場は最終的に将来のキャッシュフローを織り込むものであり、単独の好調な四半期そのものを評価するわけではないためだ。実際、エヌビディアは直近4回の決算すべてで市場予想を上回ったにもかかわらず、その都度翌取引日には株価が下落しており、このパターンは、決算発表前の段階ですでにいかに多くの好材料が株価に織り込まれているかを浮き彫りにしている。

データセンター事業の売上高は依然として同社のビジネスの中核的な原動力であり、トレーダーはブラックウェルの出荷台数の動向、次世代アーキテクチャ「ルービン」の進捗状況、そしてインフラのボトルネックに関するあらゆるコメントに注意深く耳を傾けるべきだ。半導体需要が事実上無制限に見える状況であっても、顧客はその需要を売上高に転換する前に、電力容量、物理的なスペース、そして完成したデータセンターの構築を必要とする。受注量と実際に稼働可能な容量との間のギャップが拡大している兆候があれば、注目に値するだろう。

中国は依然として決着済みの問題ではなく、実際の変動要因であり続けている。エヌビディアの約910億ドルというガイダンスには、中国本土向けのデータセンター向けコンピューティング関連売上高は含まれていない。報道によれば、北京当局は一部のライセンス供与済みのH200の出荷を認めているとされるが、それらの相当部分は香港を含め、中国本土の外にとどまる見通しだ。中国市場のより広範な再開を示唆するコメントがあれば、現時点でガイダンスに織り込まれていない上振れ要因となる一方、規制の継続はあくまで現状維持を意味するにとどまり、新たな下振れ要因を生むものではない。

資金調達に関するコメントも精査に値する。エヌビディアは、AIインフラ関連プロジェクトに向けて5000億ドル超の資金動員を後押ししているとされ、一部のデータセンター開発案件も支援している。この数字は、エヌビディア自身の直接的な支出コミットメントというよりも、より広範なエコシステム全体における資金動員力・資金調達力を示す指標として理解するのがより適切であり、投資家はこの数字のうちどれだけがエヌビディア自身のバランスシートを反映し、どれだけがパートナーや顧客側の資金調達を反映しているのかについて、経営陣に説明を求めるとみられる。エヌビディアが、自社の売上高成長を最終的に支えることになるエコシステム自体への資金供給をますます強めているのではないか、という一部の投資家が抱く懸念は、曖昧なままにせず、直接的に答えるべき妥当な疑問である。

オプション市場は決算発表後の株価変動幅として約6%を織り込んでおり、測定期間やデータ提供元によっては最大8%程度と見積もる向きもある。エヌビディアの規模を踏まえると、そのレンジの下限程度の値動きであっても、一取引日で数千億ドル規模の時価総額が変動することになり、すでに好調な結果を織り込んだポジションを取っている市場によってリアルタイムで消化される今回の決算に、いかに大きなものがかかっているかを改めて示している。

水曜日に向けたチェックリストは、それをクリアすること自体は簡単ではないとしても、内容自体は明快だ。すなわち、売上高が市場予想の約920億ドルを上回ること、第3四半期のガイダンスがすでに織り込まれている約1030億ドルの水準を上回ること、売上総利益率が見通しの75%前後を維持すること、そしてブラックウェルの供給、中国市場の機会、ハイパースケーラーの設備投資の継続について、自信に満ちた具体的なコメントが示されることである。これらのうちどれか一点でも未達となれば、特に先行きのガイダンスが未達となれば、過去の四半期においては、たとえヘッドラインの数字が予想を上回っていたとしても、翌日の株価下落を引き起こすには十分だった。

より広範な市場にとって、エヌビディアの決算は、今年の株式相場上昇の大きな部分を支えてきたAI関連設備投資サイクルの持続性を占う試金石ともなる。ガイダンスが弱ければ、その影響はエヌビディア自身の株価にとどまらず、加速の継続を織り込んで買われてきたAI関連銘柄群、半導体サプライヤー、そしてハイパースケール型クラウド事業者にまで波及するだろう。反対に、自信に満ちたガイダンスが示されれば、現在のサイクルの持続を後押しし、他にも注目度の高いテクノロジー企業の決算が控える今週において、より広範なリスク選好を下支えする可能性が高い。

決算発表前のポジショニングは、数字そのものと同じくらい重要だ。予想水準がすでに高く、オプション市場がいずれの方向にも大幅な値動きを織り込んでいる状況では、トレーダーは、予想を上回れば自動的に株価上昇につながると想定するのではなく、このイベントが持つ二極化した性質を踏まえてエクスポージャーの規模を調整すべきだ。同社株には、好調なヘッドラインの決算内容の後でも売られてきた最近の実績があることを踏まえればなおさらである。

今四半期はサプライチェーンに関するコメントも、ヘッドラインの数字と同じくらい注目を集める可能性が高い。経営陣はこれまで繰り返し、アクセラレーテッド・コンピューティング容量に対する顧客需要が、現時点で実際に展開可能な容量を上回っていると指摘してきた。これは半導体の生産量だけが原因ではなく、変電設備、冷却インフラ、そして着工可能な状態のデータセンター用地の確保といった、より変化の遅い制約要因によるものだ。こうしたボトルネックが緩和している、あるいは逆に悪化しているとの最新情報があれば、需要自体とは切り離して、アナリストが今後数四半期の売上高への転換をどうモデル化するかに影響を与える可能性がある。

アナリストはまた、大手クラウド顧客によるカスタム半導体の取り組みや競合のアクセラレータープログラムを含め、経営陣が競争環境をどのように位置付けるかにも注目するとみられる。エヌビディアはこれまでのところ、ハイエンドのAI学習・推論ワークロードにおいて圧倒的なシェアを維持してきたが、大手ハイパースケール顧客が予想以上に積極的に調達先の分散を進めているとのシグナルがあれば、たとえ今回発表される四半期そのものには直接的な影響がなくとも、現在の株価評価を支えている複数年にわたる成長ストーリーに重石となる可能性がある。

MCマーケッツでエヌビディア決算のボラティリティを取引
主要レベル

トレーディングインサイト

エヌビディアが今回の四半期で予想を上回るかどうか自体は広く織り込まれているため、それよりもむしろ、先行きのガイダンスのトーンと具体性に注目したい。市場予想の約1030億ドルを大きく上回る第3四半期の売上高見通しに、ブラックウェルの供給状況やハイパースケーラー需要に関する自信に満ちたコメントが伴えば、それが翌取引日にかけて株価を最も支えやすい組み合わせとなる。単に予想並みにとどまるガイダンスは、予想を上回った後でも株価が下落してきたエヌビディアの実績を踏まえると、ヘッジすべき現実的なリスクである。オプション市場が織り込む変動幅をポジションサイズ調整の目安として注視し、中国関連のコメントについては、中国本土の需要のより広範な再開を明確に示唆するものでない限り、流れを一変させる材料としてではなく、あくまで補足的な情報として扱うべきだ。