水曜日午前のナスダック先物は約0.2%下落しました。火曜日にナスダック総合指数が1.0%下落したのに続く動きで、米国の主要3指数はいずれも3営業日連続の下落となりました。S&P500種指数は0.7%下落し、ダウ工業株30種平均は火曜日に419ポイント、率にして0.8%下落しました。この下落局面ではナスダックの市場の値幅の広がり(ブレッドス)が際立って弱く、52週安値を更新した銘柄が128銘柄に達した一方、52週高値を更新した銘柄はわずか19銘柄にとどまりました。これは、売り圧力が一部の著名銘柄にとどまらず、幅広い銘柄に及んでいることを示しています。エヌビディアは1.5%下落し、AMDは2.4%下落しました。投資家が市場で最も割高な成長株の一部でエクスポージャーを縮小したためです。

今回の動きの引き金となっているのは、今週おなじみとなった要因、すなわち原油です。ブレント原油は火曜日に急伸し、水曜日には1バレル=96ドル近辺まで上昇しました。WTI原油も91ドルを上回りました。米軍によるイランの拠点への新たな攻撃を受け、ミサイルおよびドローンによる報復攻撃が米軍基地に対して行われたほか、商業タンカーへの攻撃によりホルムズ海峡を通じた輸送への懸念が高まったことが背景にあります。原油価格はこの2営業日で約8%上昇しており、このような値動きは急速にインフレ期待に波及し、それが連邦準備制度理事会(FRB)が金利をより長期にわたり高水準に維持する、あるいは引き締めを再開する可能性を高めています。

この力学は債券市場に直接表れており、米10年物国債利回りは水曜日に4.8%を上回る水準まで上昇しました。これは2023年終盤以来の高水準で、火曜日には4.79%近辺で取引を終えていました。利回りの上昇は経済全体の借入コストを押し上げ、株式と比較して債券の魅力を高めると同時に、成長株やハイテク株の株価の前提となっている遠い将来の利益の現在価値を押し下げます。この組み合わせは、現在のキャッシュフローよりも数年先に見込まれる利益に評価の多くを依存しているナスダック上場銘柄にとって、とりわけ厳しいものとなります。

デリバティブが織り込む確率は現在、FRBが9月に0.25%の利上げに踏み切る確率を約67%と示しており、これはわずか1週間前の約40%から上昇しています。この変化は、ケビン・ウォーシュ議長を含むFRB高官のタカ派的な発言を受けたものです。ウォーシュ議長は、インフレ率が目標である2%へ確実に戻らない場合、中央銀行としてなお対応すべき課題が残るとの姿勢を示しています。トレーダーはこれを、確定したFRBの決定ではなく、新たなデータ次第で急速に変化し得る市場が織り込んでいる価格観測として捉えるべきです。

今回の売り圧力は米国にとどまりませんでした。水曜日にはアジア市場が次の波を受け止め、半導体関連銘柄の比率が高い韓国のKOSPI指数は約3%下落、日本の日経平均株価は約2.6%下落、アジア太平洋地域全体の指数も約1.5%下落しました。日本国債の利回りも上昇を続け、指標となる利回りは3%近辺で推移しており、利回り主導の株式バリュエーションへの圧力が今週、ウォール街に限らず世界的な現象となっていることを裏付けています。

唯一明確な明るい材料となったのがデルです。デル株は時間外取引で約7%急伸しました。同社が発表した四半期売上高は約470億ドルと過去最高を更新し、調整後1株利益は7.04ドルと予想を大きく上回りました。経営陣は年間売上高見通しを1920億ドルに引き上げ、これは250億ドルの上方修正となります。また、AIサーバーの受注は過去1年間で1300億ドルを超え、AIサーバーの受注残高は過去最高の950億ドルに達しました。この結果は、より広範な成長株のバリュエーションが利回り上昇による圧力にさらされる中でも、AIインフラ投資に対する需要自体は健全に維持されていることを示唆しています。これは、AI設備投資の本格的な減速と、より広範な長期成長資産の再評価とを見分けようとするトレーダーにとって重要な違いです。

市場の関心は今、水曜日発表のADP民間雇用統計に向かっています。これは、より注目度の高い金曜日の公式雇用統計に先立つ早期の手がかりとなります。加えて、水曜日の取引終了後にはブロードコムの決算発表が控えており、売上高は約292億ドル、調整後1株利益は約3.23ドルになると見込まれています。雇用統計が予想を上回る強い内容となれば、9月の利上げを後押しする材料となり、利回りと成長株にさらなる圧力を加える可能性が高い一方、内容が弱ければ、過去3営業日の下落を招いてきた緊張が幾分和らぐ可能性があります。ドル指数は2週間ぶりの高水準である99.8近辺を維持しており、金相場は200日移動平均線を割り込み、ビットコインもやや軟化しています。これらはいずれも、市場が目先の緩和を見込むのではなく、金融引き締めの継続を織り込みつつある状況と整合的です。

今回の3日続落を、それ以前の状況という文脈の中で捉えることにも意味があります。米国の主要3指数はいずれも8月を上昇で終えており、現在の調整局面はこれまでのところ前月の上昇分の一部を消しただけで、トレンドの完全な転換を示すものではありません。この違いは、トレーダーがどの程度積極的に反応すべきかを判断する上で重要です。継続中の上昇トレンド内での健全な通常の調整局面は、より持続的な反転局面の初期段階とは大きく異なる様相を呈します。今後1週間の雇用統計やFRB高官の発言、大型テクノロジー企業の決算発表の組み合わせは、現在どちらのシナリオが進行しているのかを見極める上で大きな手がかりとなりそうです。

52週安値を更新した銘柄が52週高値を更新した銘柄を大きく上回るという弱い市場の値幅の広がりについても、今後のセッションで注意深く見守る価値があります。このような広範な弱さは、より深い調整の初期警告シグナルとなる可能性がある一方、利回りが落ち着き次第すぐに反転するようであれば、売りが経済見通し全体の悪化を反映したものではなく、金利に敏感な銘柄に集中していたことを示すシグナルともなり得ます。トレーダーは、国債利回りの緩和とあわせて値幅の広がりが改善するかどうかを注視すべきです。なぜなら、小型株が新安値を更新し続ける一方で最大手のテクノロジー銘柄のみが主導する回復は、指数全体にわたる幅広い反発に比べて説得力に欠けるシグナルとなるためです。