米国株式先物は新たな週の取引を弱含みでスタートさせた。月曜日のS&P500先物は約0.3%下落し、ナスダック先物もおよそ0.5%下げた。欧州先物も軟化し、アジア株も軒並み下落した。米軍とイラン軍の戦闘再燃が原油価格を押し上げ、経済指標が目白押しの週を控えて米国債利回りが高止まりしたことが背景にある。
今回の下落は、金曜日のウォール街が下落して取引を終えたことに続くものだ。この日、ケビン・ウォルシュFRB議長はジャクソンホールでの講演で、インフレ抑制へのFRBの姿勢を改めて強調した。S&P500は0.25%安の7,711.76で引け、ナスダックは0.52%安の26,402.42、ダウ工業株30種平均はほぼ横ばいの53,559.99で取引を終えた。金曜日の下落があったとはいえ、主要3指数はいずれも週間ベースでは上昇して終えた。これはエヌビディアの好調な業績見通しと、セールスフォース、クラウドストライク、オクタといった企業の好決算がAI関連銘柄への買いを支え続けたことによるものだ。
より大きな値動きは、時間外のエネルギー市場で見られた。米軍がイランのララク島にあるミサイル発射拠点を攻撃し、イランが地域内の米軍に報復したとの報道を受けて、ブレント原油は約2.8%上昇して1バレル=90.60ドル付近まで、WTI原油も約2.5%上昇した。これらの報復に関する報道、および別途伝えられているイランのハルグ島石油ターミナルへの被害に関する情報は、いずれも公式の軍事筋による独立した確認が取れておらず、確定した事実ではなく現在進行中の情勢として扱うべきである。ハルグ島はイランの原油輸出の大部分を扱う重要拠点であるため、同地への被害が確認されれば、一時的な地政学的リスクプレミアムにとどまらず、実際の物理的な供給途絶のリスクが高まることになる。
原油価格の上昇は、市場がすでにFRBの次の一手を警戒している局面において、インフレ見通しを一層複雑にしている。原油価格の上昇は輸送費、製造コスト、消費者物価へと波及するほか、債券市場を介して間接的に成長株のバリュエーションにも圧力をかける。根強いインフレは利回りの上昇を支え、利回りの上昇は、最大の利益がまだ数年先に見込まれている企業の現在価値を押し下げる。このダイナミクスは、先週の相場上昇をけん引した同じ大型テクノロジー銘柄群に不釣り合いなほど重くのしかかる。
ウォルシュ議長のジャクソンホール発言は、月曜日の相場を語るもう一つの要因だった。同議長は聴衆に対し、インフレ率がFRBの目標である2%へ確実に向かわない限り、政策当局には「なすべき仕事がまだ残っている」と述べた。この発言は利上げの発表には至らなかったものの、金利先物の価格形成を動かすには十分なタカ派的な内容だった。市場はこれを受けて9月利上げの市場織り込み確率をおよそ57%まで引き上げたが、この数値はFRBの確約ではなくデリバティブ市場の価格形成として理解すべきものであり、週内に新たなデータが発表されるたびに変動しうるし、実際に変動していくとみられる。
短期的なFRBの政策見通しを色濃く反映する2年物米国債利回りは4.33%付近まで上昇し、一部報道では1カ月ぶりの高水準とされている。一方、ドル指数は2週間ぶり高値圏となる99.60付近で推移した。これに連動する形でUSD/JPYも160円を上回り、今夏前半に日本が過去最大規模で円を防衛した後だけに、東京とワシントンによる新たな為替介入の観測が再燃している。
金利とドルの上昇は、無配当資産やオルタナティブ資産にも重しとなった。金は1オンス=4,450ドル付近まで下落し、銀は67ドルを下回る水準まで後退、ビットコインは77,000ドル近辺で取引された。利回りの上昇が、自らは収益を生まない資産を保有する機会費用を高めたためだ。貴金属と暗号資産のこうした下落は、市場が現時点ではウォルシュ議長のタカ派的な姿勢と原油価格上昇によるインフレ懸念を軽視せず、真剣に受け止めていることとおおむね整合的である。
今回の新たなボラティリティの局面に入るにあたっては、先週の相場上昇における値幅の広がり(ブレッド)についても留意する価値がある。前週の上昇は、エヌビディアの業績見通しとソフトウェアセクターの好決算を受けた、ごく少数の大型テクノロジー銘柄に集中していた。つまり、指数全体の強さは見出し上の数字が示唆するほど幅広く支えられていない可能性があり、利回り上昇とともに主要構成銘柄への地合いが悪化すれば、市場全体がより脆弱にさらされることになる。
金曜日に発表される米雇用統計は、株式市場と債券市場の両方にとって今週最大の予定された試練であり続ける。エコノミストらは、7月に23,000人の予想外の減少を記録した後、雇用者数が約58,000人の増加へと反発し、失業率は4.1%近辺での高止まりを予想している。予想を上回る強い結果となれば、9月利上げの織り込みを一段と強め、利回り経路を通じて株式への圧力を強める可能性がある。一方、弱めの結果となれば利上げ観測が後退し、特に先週の上昇をけん引した金利敏感なテクノロジーセクターを中心に、リスク資産に安心材料を提供する可能性がある。
総じて、月曜日の取引は、地政学的なショックとタカ派的な中央銀行の講演がいかに素早く組み合わさり、1回の取引日のうちに市場の地合いを一変させうるかを示している。今週の残りに向けてトレーダーが同時に注視すべきポイントは3つある。イラン関連の原油リスクプレミアムが、報復報道の確認あるいは撤回とともに持続するのか薄れるのか、金曜日の雇用統計が新たに強まったタカ派的なFRBの織り込みを裏付けるのか、それとも異議を突きつけるのか、そして先週の上昇をけん引した歴史的に偏った銘柄構成が、これらのリスクが強まった場合にも持ちこたえられるのか、という3点である。
トレーディングインサイト
株価指数のトレーダーにとって当面の焦点は、月曜日の下落が1回の取引セッションにとどまる浅いリスク回避の動きなのか、それとも先週の相場上昇をけん引した大型テック銘柄主導の相場構成からの、より本格的な資金シフトの始まりなのかという点にある。終値が直近のレンジを維持すれば押し目買い勢が依然として優勢であることを示唆する一方、金曜日のナスダック水準を加速的に下抜ければ、利回り上昇を背景にAI主導の相場上昇がどこまで続きうるのかについて本格的な見直しが入っていることを示すだろう。イラン関連の原油をめぐる報道には特に注意が必要だ。未確認の報復や石油施設の被害に関する報道は、確認あるいは撤回された段階でいずれの方向にも相場を急激に動かしうるため、この特定の材料をめぐるポジションサイズは、公式な確認が得られるまでは控えめに保つべきである。金利敏感な成長株は、先週の上昇がごく少数の大型テクノロジー銘柄に集中していたことを踏まえると、2年物米国債利回りのさらなる上昇に対して最も脆弱な立場にある。MC Marketsは独自の市場データ検証なしに正確な水準を提示することはないため、ここで取り上げた内容に基づいて行動する前に、リアルタイムの指数水準、利回り、経済指標カレンダーを直接確認すべきである。いつものことながら、約57%とされる9月利上げ確率は現時点の市場価格形成を映すスナップショットにすぎず、確実な結果ではない。そして金曜日の雇用統計は、この確率をいずれかの方向に大きく動かす可能性が最も高い、唯一の予定されたイベントである。