デル・テクノロジーズの株価は時間外取引で7%を超える急伸となりました。同社が発表した四半期決算は、投資家にとって重要なほぼすべての指標でウォール街の予想を大きく上回る内容だったためです。調整後1株利益は7.04ドルとなり、アナリスト予想の4.91ドルを大きく上回りました。四半期売上高は前年同期比58%増となる過去最高の469.7億ドルに達し、市場予想の約449億ドルを上回りました。純利益は前年同期の11.6億ドルから大きく増加し、41.3億ドル(希薄化後1株当たり6.34ドル)となりました。長年、主に旧来型のパソコンメーカーとみなされてきた同社にとって、今回の決算内容の大きさは、事業構成がいかにデータセンター向けインフラへとシフトしてきたかを浮き彫りにしています。

この転換を最も明確に示しているのが、サーバーやストレージ、ネットワーキング事業を抱えるインフラストラクチャー・ソリューションズ・グループで、前年同期比89%の増収となりました。AI関連を除く従来型のサーバーおよびネットワーキング売上高だけでも2倍以上に増加し、105.3億ドルに達しました。これは、AIワークロードが依然としてタスクの調整やデータ管理、専用アクセラレータの支援に従来型サーバーを必要としているため、データセンター拡張のうちAI以外の部分も恩恵を受けていることを示しています。これに加えて、AI最適化サーバーの売上高は四半期で2倍の164億ドルとなり、同社は単一四半期として過去最高となる609億ドルのAIサーバー新規受注を計上したほか、直近12カ月間では1300億ドルを超える受注を獲得しました。これらの受注の一部は、コアウィーブやエヌスケールといったクラウド事業者から供給されています。

今四半期において投資家がとりわけ注目すべきなのが受注残高です。デルのAIサーバー受注残高は過去最高の950億ドルに達しました。これは契約済みでまだ納品されていない注文を意味します。これほどの規模の受注残高は、顧客が単に関心を示しているだけでなく、すでに支出にコミットしていることを意味するため、経営陣に将来の売上高について異例なほど明確な見通しを与えます。当然ながら、各受注の実際の納品時期が到来した際にこの需要が持続するかどうかは疑問として残りますが、現時点でのこの受注残高の規模自体は、デルがこれまで市場に示した中で最も強力な視界の良さを示すシグナルの一つとなっています。

経営陣はこの好調な業績を受けて、今会計年度で2度目となる見通しの上方修正に踏み切りました。通期売上高見通しは1670億ドルから1920億ドルに引き上げられ、ウォール街が見込んでいた約1740億ドルを大きく上回りました。調整後1株利益見通しも17.90ドルから25.50ドルに引き上げられました。特にAIサーバー売上高見通しは、当会計年度当初に設定されたわずか500億ドルという当初予想から、600億ドル、そして今回740億ドルへと引き上げられました。第3四半期の見通しも予想を大きく上回り、経営陣は売上高約490億ドル、調整後1株利益6.50ドルを見込んでいると説明しました。これは市場予想の約413.6億ドルおよび4.46ドルを上回る水準です。

AI関連の話題の陰でしばしば後回しにされがちなパソコン事業についても、実際に明確な改善が見られました。クライアント・ソリューションズ・グループの売上高は約20%増加し、法人向けセグメントは約22%の増収となりました。これは企業の入れ替え需要の増加に加え、デルがメモリ部品コストの上昇を値上げという形で顧客に転嫁できたことが後押ししました。この価格転嫁力は需要の強さを示す有用なシグナルですが、同時に、業界全体で部品不足が続く中、デルの法人向けおよび個人向けパソコンを購入する顧客が今後も値上げに直面し続ける可能性が高いことも意味しています。

投資家はバリュエーションの文脈も踏まえておく必要があります。デル株は今回の決算発表を控えた時点ですでに年初来大きく上昇しており、過去の平均的な評価倍率を上回る水準で取引されていました。つまり、決算発表前からすでに市場の期待は高い水準にありました。並外れた成長を織り込んで株価が形成されている銘柄は、今後の四半期が高まった期待に単に届くだけで上回らなかった場合、市場から寛容な扱いを受けにくい傾向があります。これが、今回の決算の上振れ幅と見通し上方修正の規模が、時間外取引での反応にこれほど大きく影響した理由の一つです。今後注視すべき主要な変数は、部品コストが上昇する中でAIサーバーの粗利益率が維持されるかどうか、供給制約が十分に緩和され、950億ドルの受注残高をより多く予定通りに納品・請求済みの売上高に転換できるかどうか、そして今年、ハードウェア業界全体の業績を牽引してきたAIインフラ投資サイクルが来年も現在のペースを維持できるかどうかです。

ブロードコムはデルに続く形で近くみずからの決算を発表する予定であり、市場はAI関連需要が一部の銘柄に集中するのではなく、半導体・インフラのサプライチェーン全体で幅広く続いていることを確認できるかどうかに注目しています。デルの決算がAIインフラ拡張とテクノロジー業界全体の決算シーズンの交差点に位置することから、今回の見通し上方修正は、デル単独の株価にとどまらず、セクター全体を占う材料として受け止められる可能性が高いといえます。

今回の決算の上振れの内訳も、その持続性を判断する上で重要です。単一の突出した製品ラインではなく、今四半期の好調はAI最適化サーバー、従来型のサーバーおよびネットワーキング機器、ストレージ、さらにはこれまで低迷していたパソコン事業にまで及んでおり、需要の裾野が単なるAIアクセラレータ関連の話にとどまらず、より広範であることを示唆しています。こうした複数セグメントにわたる好調さは、単一の人気製品サイクルよりも長期保有の投資家から好意的に受け止められる傾向があります。特定のカテゴリーの減速が全体の成長軌道を狂わせるリスクを減らすためです。一方で、業界全体のハードウェア供給業者が過去のサイクルで示してきたように、最終顧客が自らの設備投資を減速させれば、受注残高は急速に縮小し得ます。したがって、この950億ドルという数字の持続性については、今後さらに数四半期分の転換データが出そろうまで、活発な議論が続くとみられます。

今回の決算をめぐってポジションを取るトレーダーにとって、大幅な決算の上振れ、同一会計年度内では異例となる2度目の見通し上方修正、そしてすでに来年にまで及ぶ受注残高という組み合わせは、年末に向けてハードウェア関連銘柄の中でもとりわけ強固なファンダメンタルズ面の地合いをデルにもたらしています。ここから先の主な変動要因は需要面ではなく実行面にあります。すなわち、主にメモリと先端パッケージング能力に紐づく部品供給が受注の伸びに追いつけるかどうか、そして同じクラウド顧客をめぐるハードウェア供給業者間の競争が激化する中でAIサーバーの粗利益率が安定を維持できるかどうかです。