Enflame Technology đã biến một trong những đợt phát hành cổ phiếu được theo dõi sát sao nhất trong năm thành một tuyên bố mạnh mẽ về tham vọng của Trung Quốc trong lĩnh vực phần cứng trí tuệ nhân tạo. Nhà thiết kế chip có trụ sở tại Thượng Hải đã định giá đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) ở mức 142,18 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu, huy động được 6,12 tỷ nhân dân tệ, tương đương khoảng 912 triệu đô la, bằng cách bán khoảng 10% cổ phần công ty trên Sàn STAR. Khi phiên giao dịch mở cửa vào ngày 11 tháng 9 năm 2026, cổ phiếu không chỉ đơn thuần tăng mà còn tăng vọt, mở cửa ở mức 410 nhân dân tệ, có lúc leo lên tới 475 nhân dân tệ trong phiên, và sau đó ổn định quanh mức 430 nhân dân tệ, tương đương mức tăng gần 200% so với giá chào bán trong ngày chào sàn.

Đà tăng này đã đẩy vốn hóa thị trường của Enflame sau khi niêm yết lên khoảng 185 tỷ nhân dân tệ, tương đương gần 27,6 tỷ đô la theo tỷ giá hối đoái hiện tại, gần gấp ba lần mức định giá IPO của công ty là khoảng 61,2 tỷ nhân dân tệ, hay khoảng 9,12 tỷ đô la. Một phần của biến động bùng nổ trong ngày giao dịch đầu tiên này phản ánh quy luật cung cầu đơn giản. Chỉ có 4,16% vốn cổ phần mở rộng của Enflame được tự do giao dịch tại thời điểm niêm yết, một tỷ lệ trôi nổi tự do mỏng có thể khuếch đại biến động giá theo cả hai chiều, một chi tiết mà nhà đầu tư nên cân nhắc trước khi cho rằng đà tăng vọt khi chào sàn phản ánh một mức giá thị trường ổn định và thanh khoản tốt.

Enflame thiết kế các bộ xử lý được sử dụng để huấn luyện và vận hành các mô hình trí tuệ nhân tạo, đưa công ty này vào nhóm một số ít nhà sản xuất chip Trung Quốc đang cố gắng xây dựng các giải pháp thay thế nội địa đáng tin cậy cho các bộ tăng tốc tiên tiến của Nvidia. Nỗ lực này càng trở nên cấp bách hơn khi các hạn chế xuất khẩu của Mỹ tiếp tục giới hạn khả năng tiếp cận của Trung Quốc đối với các bộ xử lý đồ họa tiên tiến nhất và bộ nhớ băng thông cao của Nvidia, buộc các nhà vận hành đám mây và các nhà phát triển AI trong nước phải tìm kiếm năng lực tính toán gần hơn ở trong nước. Enflame thường được xếp chung với một nhóm nhỏ các công ty có vị thế tương tự, được mệnh danh là "bốn tiểu long GPU", cho thấy rõ lượng vốn và sự chú ý mà mảng này của ngành chip đang thu hút hiện nay.

Dấu ấn của Tencent hiện diện khắp đợt niêm yết này. Tập đoàn công nghệ này sở hữu 17,95% cổ phần của Enflame sau IPO và cũng là khách hàng lớn nhất của công ty, với doanh số liên quan đến Tencent chiếm khoảng 83,79% doanh thu năm 2025 của Enflame. Mối quan hệ này rõ ràng đã giúp tài trợ cho sự tăng trưởng của Enflame và mang lại sự xác nhận thực tế từ một trong những doanh nghiệp đám mây và trò chơi lớn nhất Trung Quốc, nhưng điều đó cũng có nghĩa là vận mệnh ngắn hạn của Enflame gắn bó một cách bất thường với các quyết định mua hàng của một cổ đông duy nhất. Nếu Tencent giảm đơn đặt hàng, điều này sẽ tác động rất lớn đến doanh thu của Enflame.

Bức tranh tài chính nền tảng lý giải vì sao đợt niêm yết này được định giá dựa trên tiềm năng tương lai hơn là khả năng sinh lời hiện tại. Doanh thu năm 2025 của Enflame tăng 37% lên 990,2 triệu nhân dân tệ, trong khi khoản lỗ ròng thu hẹp còn 1,16 tỷ nhân dân tệ từ mức 1,51 tỷ nhân dân tệ năm 2024, một sự cải thiện đáng kể về xu hướng dù công ty vẫn còn thua lỗ rõ rệt. Ban lãnh đạo đưa ra dự báo doanh thu từ 2,3 tỷ đến 3 tỷ nhân dân tệ cho chín tháng đầu năm 2026, với khoản lỗ thu hẹp còn 700 triệu đến 860 triệu nhân dân tệ trong cùng kỳ, và đã nói với nhà đầu tư rằng công ty kỳ vọng đạt được lợi nhuận vào năm 2026 hoặc 2027, dù mốc thời gian này là dự báo của công ty chứ chưa phải là con số đã được kiểm toán chắc chắn.

Số tiền thu được từ đợt phát hành được dành cho việc nghiên cứu chip AI thế hệ thứ năm và thứ sáu, cũng như để mở rộng quy mô các hệ thống tính toán lớn, loại hình đầu tư dài hạn thường thấy ở các dự án hạ tầng AI trong nước. Kế hoạch chi tiêu này là một canh bạc rằng nhu cầu của Trung Quốc đối với năng lực tính toán AI sản xuất trong nước sẽ tiếp tục mở rộng đủ nhanh để vượt qua tốc độ đốt vốn hiện tại của Enflame, và rằng công ty cuối cùng có thể biến lộ trình kỹ thuật của mình thành những con chip mà các khách hàng ngoài Tencent sẵn sàng mua với số lượng lớn.

Bản thân Sàn STAR được xây dựng chính là để phục vụ cho loại hình niêm yết này. Sàn giao dịch tập trung vào công nghệ của Thượng Hải được thiết kế nhằm đẩy nhanh dòng vốn đến với những công ty đổi mới có tầm quan trọng chiến lược nhưng vẫn chưa có lãi, đánh đổi một số tiêu chuẩn niêm yết được áp dụng ở các sàn giao dịch lâu đời hơn để có thể tiếp cận nhanh hơn nguồn vốn tăng trưởng trong các lĩnh vực mà Bắc Kinh đã xác định là ưu tiên, và khả năng tự chủ về chất bán dẫn nằm gần đầu danh sách đó. Đợt chào sàn của Enflame nối tiếp một loạt các đợt niêm yết liên quan đến AI trên Sàn STAR trong hai năm qua, và mức độ nhu cầu mạnh mẽ đối với đợt phát hành này, thể hiện qua tỷ lệ đăng ký mua khiến chỉ 4,16% cổ phiếu được tự do giao dịch khi mở cửa, cho thấy khẩu vị của nhà đầu tư đối với chủ đề này vẫn chưa hề nguội đi, ngay cả khi một số công ty chip AI Trung Quốc chào sàn trước đó đã gặp khó khăn trong việc duy trì mức định giá sau niêm yết một khi sự hưng phấn ban đầu lắng xuống.

Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, Enflame cũng là một thước đo hữu ích cho thấy Trung Quốc còn phải đi bao xa trong lĩnh vực sản xuất chip tiên tiến. Enflame thiết kế chip nhưng phụ thuộc vào các xưởng đúc bên ngoài để sản xuất, và các nút công nghệ sản xuất tiên tiến nhất vẫn phần lớn nằm ngoài tầm với của các bộ tăng tốc AI sản xuất tại Trung Quốc, do chính những hạn chế xuất khẩu đã tạo ra cơ hội thị trường cho Enflame ngay từ đầu. Khoảng cách đó có nghĩa là tăng trưởng ngắn hạn của Enflame không nằm nhiều ở việc sánh ngang hiệu năng thô của Nvidia theo từng con chip, mà nằm ở việc đủ tốt và đủ sẵn có để giúp các nhà phát triển AI trong nước tiếp tục huấn luyện và triển khai mô hình mà không phải chờ đợi chuỗi cung ứng nước ngoài. Liệu điều đó có đủ để duy trì mức định giá 27,6 tỷ đô la một khi sự hưng phấn khi chào sàn lắng xuống hay không mới là phép thử thực sự đang chờ đợi các cổ đông mới.

Tất cả những điều này không hề đưa Enflame đến gần việc cạnh tranh với Nvidia trên quy mô toàn cầu trong ngắn hạn. Hệ sinh thái phần mềm, công cụ phát triển và quan hệ đối tác sản xuất của Nvidia vẫn đi trước bất kỳ đối thủ Trung Quốc nào nhiều năm, và nền tảng doanh thu của Enflame, ngay cả sau đợt tăng giá trong tuần này, vẫn chỉ là một con số quá nhỏ so với mảng kinh doanh trung tâm dữ liệu của Nvidia. Điều mà đợt IPO này thực sự cho thấy là khẩu vị của nhà đầu tư, cả cá nhân lẫn tổ chức, đối với một phần trong nỗ lực tự chủ bán dẫn của Trung Quốc, và sự sẵn lòng bỏ qua tỷ lệ trôi nổi tự do thấp, mức độ tập trung khách hàng cao và tình trạng thua lỗ liên tục để có được sự tiếp cận với chủ đề này.

Nhận Định Giao Dịch

Việc Enflame gần như tăng gấp ba khi chào sàn là một đợt tăng giá điển hình do thanh khoản mỏng thúc đẩy, chứ không phải là một phán quyết về vị thế cạnh tranh dài hạn của công ty, và các nhà giao dịch nên xem đợt tăng vọt ngày 11 tháng 9 là chương mở đầu của một câu chuyện dài hơn chứ chưa phải là hồi kết. Với chỉ 4,16% cổ phiếu được tự do giao dịch, các biến động tiếp theo của cổ phiếu này nhiều khả năng vẫn sẽ biến động mạnh cho đến khi có thêm cổ phiếu được lưu hành và quá trình khám phá giá bình thường có thể diễn ra, vì vậy việc quản lý quy mô vị thế ở đây quan trọng hơn so với một đợt niêm yết vốn hóa lớn thông thường. Yếu tố dao động lớn hơn đối với bất kỳ ai muốn dùng câu chuyện này để xây dựng góc nhìn về phần cứng AI nói chung chính là Tencent, vừa với vai trò cổ đông lớn nhất của Enflame vừa là nguồn tạo ra khoảng 83,79% doanh thu của công ty, có nghĩa là bất kỳ tín hiệu nào về kế hoạch chi tiêu hạ tầng AI của Tencent cũng sẽ tác động đồng thời đến tâm lý thị trường xung quanh Enflame lẫn toàn bộ chuỗi cung ứng chip Trung Quốc. Vì bản thân Enflame không thể giao dịch trực tiếp qua các kênh môi giới quốc tế tiêu chuẩn, các nhà giao dịch muốn thể hiện quan điểm về chủ đề AI và bán dẫn rộng lớn hơn mà đợt niêm yết này đại diện nên theo dõi cách các cổ phiếu hạ tầng AI và chip niêm yết trên Nasdaq phản ứng với môi trường kiểm soát xuất khẩu của Trung Quốc và tiến trình phát triển chip nội địa, vì nhóm cổ phiếu đó thường biến động theo cùng những tin tức thúc đẩy nhu cầu đối với các giải pháp thay thế sản xuất tại Trung Quốc như Enflame. Về dài hạn, ý nghĩa đối với thị trường AI toàn cầu không nằm nhiều ở giá cổ phiếu riêng của Enflame mà nằm ở tốc độ của nỗ lực tự chủ chip của Trung Quốc, vì mỗi bước tiến nhỏ của các nhà cung cấp nội địa, theo định nghĩa, đều là một điểm dữ liệu cho thấy các lệnh kiểm soát xuất khẩu đang định hình lại bản đồ cạnh tranh mà Nvidia và các cổ phiếu bán dẫn niêm yết tại Mỹ khác đang thống trị nhanh đến mức nào. Các nhà giao dịch theo dõi xu hướng dịch chuyển rộng hơn đó nên xem đợt chào sàn của Enflame như một tín hiệu xác nhận thêm chứ không phải một giao dịch độc lập, và nên giữ quy mô vị thế ở mức khiêm tốn do tỷ lệ trôi nổi tự do thấp của chính cổ phiếu này và mức độ minh bạch hạn chế mà các nhà giao dịch cá nhân bên ngoài Trung Quốc có được đối với sổ lệnh của nó.