Wall Street, her zamanki uzun hafta sonunda atlatamadığı bir yorgunlukla işe geri dönüyor. S&P 500 vadeli işlemleri, ABD nakit piyasalarının Cuma günkü işlemlerin ardından kapanıp Pazartesi İşçi Bayramı tatili nedeniyle tamamen kapalı kalmasından bu yana ilk seansta Salı günü yatay ile hafif düşüş arasında, yaklaşık %0,1-0,2 geriledi. Piyasadaki hava paniğe kapılmış değil, temkinli; ancak yatırımcıların şu anda aynı anda sindirmesi gereken her şey göz önüne alındığında bu temkinlilik oldukça iş görüyor.

Bu arka plan, S&P 500'ün %0,4 düşüşle 7.718,41 puana gerilediği, Dow'un %0,5 kaybettiği ve Nasdaq'ın %0,3 geriletiği Cuma kapanışıyla başlıyor; bu düşüşler, herkesin beklediğinden çok daha güçlü gelen Ağustos ayı istihdam raporunun ardından yaşandı. ABD ekonomisi, yaklaşık 56.000 kişilik beklentiye karşılık 162.000 yeni istihdam eklerken, işsizlik oranı %4,1'de sabit kaldı ve Haziran ile Temmuz istihdam verileri toplamda 55.000 yukarı yönlü revize edildi. Güçlü istihdam işçiler için iyi bir haber, ancak piyasanın faiz indirimi beklentilerini neredeyse bir gecede karmaşıklaştırdı.

Yatırımcılar artık Federal Rezerv'in gelecek haftaki toplantısında faizi çeyrek puan artırma olasılığını yaklaşık %60-65 olarak fiyatlıyor; bu oran, istihdam verileri açıklanmadan önceki seviyeye kıyasla keskin bir yükseliş gösteriyor. Bunun sonucunda on yıllık Hazine tahvili getirisi %4,78-4,8 civarında seyretti ve bu da tahvil yatırımcılarına, aksi halde hisse senetlerine, özellikle daha yüksek iskonto oranlarına en duyarlı olan yüksek değerlemeli büyüme hisselerine akabilecek sermaye için daha fazla rekabet avantajı sundu.

Petrol, enflasyon kaygısını dengelemek yerine daha da artırıyor. Brent petrol, yaklaşık altı haftanın en yüksek seviyesi olan varil başına yaklaşık 97-98 dolara yükselirken, WTI 92-93 dolar civarında işlem görüyor; İran'ın, Amerikan ve İran gemilerini içeren misilleme saldırılarının ardından Körfez enerji altyapısının saldırıya uğrayabileceği uyarısında bulunmasının ardından her iki petrol türü de art arda üçüncü seansta yükseliş kaydetti. Goldman Sachs buna karşılık hem Brent hem de WTI için yıl sonu tahminlerini varil başına 5 dolar yukarı revize etti. Enerji üreticileri daha yüksek fiyatlardan fayda sağlayacak olsa da, geniş çaplı endeks daha az elverişli bir değiş tokuşla karşı karşıya; çünkü yükselen yakıt ve taşımacılık maliyetleri şirket kâr marjlarını sıkıştırıyor, tüketici harcamalarını baskılıyor ve Fed'e politikayı sıkı tutmak için bir neden daha veriyor.

Asya'dan gelen görünüm, tek tip bir zayıflıktan ziyade karışıktı; bu da piyasaların henüz tamamen risk iştahının azaldığı bir moda geçmediğinin bir göstergesi. Güney Kore'nin Kospi endeksi yaklaşık %1,2 yükselirken, geniş çaplı Asya-Pasifik endeksi yaklaşık %0,2 kazandı; Avustralya hisseleri ise yaklaşık %0,6 geriledi. Japonya'nın Nikkei endeksi ise farklı bir nedenle zorlandı: sert biçimde güçlenen yen, Japon ihracatçıların yurt dışında elde ettiği kârların yen cinsinden değerini mekanik olarak azaltıyor; bu, ABD vadeli işlemlerini baskılayan aynı enflasyon anlatısıyla pek ilgisi olmayan bir olumsuz rüzgar.

Bu haftaki enflasyon takvimi artık piyasanın belirleyici faktörü haline geldi. ABD üretici fiyatları Perşembe günü, Tüketici Fiyat Endeksi ise onu takiben Cuma günü açıklanacak. Her iki veride de sıcak rakamlar, Eylül ayı faiz artışı ihtimalini güçlendirir ve faize duyarlı sektörler üzerindeki baskıyı artırabilirken, daha yumuşak veriler getirileri hafifletip Cuma günü duraklayan ralliyi yeniden canlandırabilir. Ham petrolün psikolojik açıdan önemli olan 100 dolar seviyesine yaklaşması, TÜFE verisinin kendisi ne gösterirse göstersin, enflasyona karşı erken bir zafer ilan etmeyi giderek zorlaştırıyor.

Dikkat çekici biçimde, farklı varlık sınıfları genelinde piyasalar manşetlerin ima ettiğinden daha sakin kaldı. ABD dolar endeksi yaklaşık %0,4 gerileyerek iki haftanın en düşük seviyesi olan 98,80 civarına indi; bu durum altının ons başına 4.430 dolara doğru toparlanmasına yardımcı oldu ve hisse senedi vadeli işlemleri sarsılırken Bitcoin'in 80.000 doların üzerinde tutunmasına imkan tanıdı. Risklerden tek tip bir kaçıştan ziyade bu tür bir ayrışma, piyasaların bu haftaki tabloyu daha geniş çaplı bir kaldıraç azaltma sürecinin başlangıcından ziyade veriye bağlı bir mola olarak değerlendirmeye devam ettiğini gösteriyor.

İki ek katalizör haftayı tamamlıyor. Apple'ın ilk katlanabilir iPhone'unun başrolde olduğu Çarşamba günkü ürün etkinliği, teknolojinin ağırlıklı yer tuttuğu endekse önemli bir tekil hisse riski katarken, Avrupa Merkez Bankası'nın Perşembe günü kendi faizlerini artırması bekleniyor; bu da zaten ABD enflasyon verilerinin hakim olduğu bir takvime ikinci bir küresel para politikası kararı ekliyor. S&P 500 yatırımcıları için bu kombinasyon, Perşembe ve Cuma günlerinin olağanüstü önem taşıdığı anlamına geliyor: ılımlı bir enflasyon sonucunun sakin geçen bir ECB kararıyla eşleşmesi muhtemelen geçen haftaki seviyelere doğru bir rahatlama rallisini destekleyecek, 100 dolarlık petrolün üzerine eklenen sıcak bir TÜFE verisi ise piyasaya, sadece iki hafta önce varsaydığından daha şahin bir Fed için fiyatlamayı yeniden yapmak adına şimdiye kadarki en net gerekçeyi verecek.

Sektörel konumlanma, veriler açıklanmadan önce bile bu ayrışan sonucu yansıtması muhtemel. Brent ve WTI art arda üç seans yükselirken enerji hisseleri, tutarlı biçimde daha iyi performans gösteren nadir hisseler arasında yer aldı; faize duyarlı büyüme hisseleri ve küçük ölçekli şirketler ise Fed'in uzun süre yüksek kalacak faiz patikasına daha fazla duyarlı olmaları nedeniyle geride kaldı. Tahvil getirileri yükseldiğinde daha iyi dayanıklılık gösterme eğiliminde olan kamu hizmetleri ve temel tüketim malları gibi savunmacı sektörler de, yatırımcılar bu haftaki enflasyon verilerinin piyasanın faiz artışı kaygısını yatıştırmak yerine teyit etme olasılığına karşı korunma sağladıkça ilgi gördü.

Geçmiş, bundan sonra ne olacağına dair makul bir yol haritası sunuyor. Piyasalar, sonraki günlerde enflasyon verileri destekleyici çıkarsa tek bir güçlü istihdam raporunun şahin bir sonucu garanti etmediğini defalarca göstermiştir ve Cuma günkü ilk satış dalgası zaten yeni bir şoktan ziyade Fed beklentilerinin anlamlı biçimde yeniden fiyatlanmasını yansıtıyor. Bu durum, bu haftaki ÜFE ve TÜFE verilerini gerçek belirleyici unsur olarak bırakıyor: Perşembe ve Cuma etrafındaki volatiliteye karşı zaten konumlanmış olan yatırımcılar, fiilen endeksin her iki yöndeki bir sonraki büyük hareketinin, mevcut fiyatlamaya zaten tamamen dahil edilmiş istihdam raporundan ziyade enflasyon verileri tarafından belirleneceğine bahis oynuyor.