S&P 500, soğuyan bir istihdam piyasası senaryosuna dayanan bir piyasa için basitçe fazla güçlü olan Ağustos ayı istihdam verisinin ardından Cuma gününü %0.4 düşüşle 7,718.41 seviyesinden kapattı; Dow Jones Sanayi Ortalaması %0.5, Nasdaq Composite ise %0.3 geriledi. ABD nakit piyasalarının Pazartesi günü İşçi Bayramı tatili nedeniyle kapalı olması sebebiyle, bu Cuma kapanışı, faiz oranı görünümünü yeniden şekillendirebilecek bir haftaya girilirken piyasa duyarlılığına dair en güncel gösterge niteliğinde.

Verinin kendisi gerçek bir sürprizdi. ABD ekonomisi Ağustos'ta, ekonomistlerin öngördüğü yaklaşık 56,000 kişilik artışın neredeyse üç katı olan 162,000 yeni istihdam yarattı; işsizlik oranı %4.1 seviyesinde sabit kalırken işgücüne katılım oranı da hafifçe yükseldi. Haziran ve Temmuz istihdam verileri de toplamda 55,000 kişilik bir artışla yukarı yönlü revize edildi; bu da istihdam piyasasının bazılarının beklediğinin aksine hiç de hızlı yavaşlamadığı görüntüsünü pekiştirdi.

İşte bu noktada piyasanın 'iyi haber kötü haberdir' dinamiği devreye giriyor. Dirençli bir istihdam piyasası, politika yapıcıların gevşemeye gitmesi için sahip olduğu en güçlü gerekçelerden birini ortadan kaldırıyor ve yatırımcılar buna tepki olarak, Fed'in 15-16 Eylül toplantısında çeyrek puanlık bir faiz artışı olasılığını, veri öncesindeki yaklaşık %49 seviyesinden yaklaşık %58'e yükseltti. Daha yüksek faiz oranları, ekonomi genelinde borçlanma maliyetlerini artırıyor ve şirketlerin gelecekteki kazançlarının bugünkü değerini düşürüyor; bu dinamik, beklenen kârlarının büyük kısmı takvimde daha ileride yer alan, yüksek değerlemeli büyüme hisselerini en sert şekilde vurma eğiliminde.

Enerji piyasaları hafta sonu bu tabloya ikinci bir enflasyonist unsur ekledi. ABD ve İran'ın, normalde dünya petrol geçiş hacminin yaklaşık beşte birini taşıyan Hürmüz Boğazı çevresinde gemilere yönelik karşılıklı saldırılar gerçekleştirmesinin ardından Brent petrol varil başına $97'ye yaklaşırken WTI $92'nin üzerine çıktı. Piyasa daha uzun süreli bir aksaklık riskini fiyatlarken boğazdan geçen gemi trafiği Mayıs ayından bu yana en düşük seviyesine geriledi; Brent haftalık bazda %7.8, WTI ise neredeyse %10 yükseldi. Daha yüksek enerji maliyetleri doğrudan taşımacılık, üretim ve tüketici fiyatlarına yansıyor ve bu durum, Fed politikayı yeniden sıkılaştırıp sıkılaştırmayacağını tartarken oldukça sakıncalı bir zamana denk geliyor.

Buna karşılık Asya piyasaları yeni haftaya daha güçlü bir zeminde başladı. Japonya'da Nikkei yarı iletken hisselerindeki güçle desteklenerek yaklaşık %2 yükselirken Güney Kore'de Kospi yaklaşık %3 sıçradı; bu durum, bölgenin en azından bir kısmının ABD verisini faiz artışı okumasından çok daha güçlü büyüme okuması yönünde değerlendirmeyi tercih ettiğine işaret ediyor. Wall Street'in Salı günü işlemler yeniden başladığında bu daha iyimser yorumu takip edip etmeyeceği, bu arada Brent petrolün psikolojik açıdan önemli üç haneli seviyeye ne kadar yaklaşacağına büyük ölçüde bağlı olabilir.

Asya'nın büyüme senaryosuna, ABD vadeli işlem yatırımcılarının ise faiz artışı senaryosuna yönelmesi şeklindeki bu ayrışmış tepki, aynı veri noktasının bir piyasanın en çok neyden endişe ettiğine bağlı olarak ne kadar farklı okunabileceğinin faydalı bir örneği. İhracat ağırlıklı, yarı iletken odaklı endekslere sahip Asya ekonomileri, ürünlerinin nihai pazarlarında sürmekte olan güce işaret ettiği için dirençli ABD talebi sinyallerine iyi tepki verme eğiliminde. ABD hisse senedi yatırımcıları ise daha yüksek Hazine tahvili getirilerinin iskonto oranı mekaniğine daha doğrudan maruz kalıyor; aynı istihdam raporunun Seul ve Tokyo'da yükselişe, Wall Street'te ise gerilemeye yol açmasının nedeni de bu.

Bu hafta hangi senaryonun güç kazandığına dair erken teyit almak için tahvil ve döviz piyasalarının da hisse senetleriyle birlikte izlenmesinde fayda var. Hazine tahvili getirilerinde daha güçlü bir dolarla birlikte gelecek yeni bir yükseliş, piyasanın faiz artışı senaryosuna daha fazla yöneldiğini teyit etme eğiliminde olacak ve faize duyarlı hisse senedi sektörleri üzerindeki baskıyı artıracaktır; buna karşılık yüksek gelen bir enflasyon verisinin ardından bile getirilerde görülecek bir istikrar veya gerileme, piyasanın mevcut Fed fiyatlamasını daha agresif bir sıkılaştırma döngüsünün başlangıcından çok bir tavana yakın olarak gördüğüne işaret edebilir.

Önümüzdeki haftanın enflasyon verileri, bu hikayenin gerçek anlamda karara bağlanacağı yer. ABD üretici fiyatları Perşembe günü açıklanacak ve tedarik zincirlerinde hâlâ etkisini gösteren maliyet baskılarına dair erken bir sinyal sunacak; daha yakından takip edilen Tüketici Fiyat Endeksi ise Cuma günü gelecek ve Fed'in Eylül toplantısında gerçekten harekete geçip geçmeyeceğinin belirlenmesinde daha fazla ağırlık taşıyacak. Güçlü istihdamla katı enflasyonun bir arada görülmesi, sıkılaştırma için ikna edici bir gerekçe oluşturacak, muhtemelen Hazine tahvili getirilerini daha da yukarı çekecek ve piyasanın önceki kazanımlarının büyük kısmına öncülük eden teknoloji, gayrimenkul ve diğer faize duyarlı sektörler üzerinde baskı oluşturacaktır.

Öte yandan daha ılımlı gelecek bir TÜFE verisi, Eylül ayı faiz artışı gerekçesini zayıflatabilir ve hisse senetlerine Cuma günü kaybedilen zemini geri kazanma alanı tanıyabilir; ancak petrol fiyatlarındaki paralel sıçrama, tek bir olumlu aylık enflasyon verisinin tartışmayı tek başına sonuçlandırmaya yetmeyebileceği anlamına geliyor. Dirençli istihdam verilerinin bir yöne, petrol kaynaklı enflasyon riskinin ise diğer yöne çekmesi şeklindeki bu bileşim, tam olarak bu haftaki ÜFE ve TÜFE açıklamalarının S&P 500'ün buradan sonra nasıl işlem göreceği açısından neden orantısız bir öneme sahip olduğunu açıklıyor.

Salı gününün haftanın ilk tam işlem seansı olmasıyla birlikte yatırımcılar, hangi senaryonun üstünlük kazandığına dair erken sinyaller için piyasaların yeniden açılışında Hazine tahvili getirilerini, enerji hisselerini ve yarı iletken liderliğini yakından izleyecek. S&P 500 geçen haftayı net bazda esasen yatay tamamladı ve bu haftaki veri akışının nihayet daha net bir yön kararını dayatması bekleniyor.

Yatırımcılar için Perşembe günkü ÜFE ve Cuma günkü TÜFE öncesindeki tablo, tek yönlü bir bahisten çok gerçek anlamda iki yönlü. Cuma günkü güçlü istihdam verisinin üzerine eklenecek şahin bir enflasyon sürprizi, endeksin faize duyarlı kısımları için en net düşüş senaryosunu oluştururken; daha ılımlı enflasyon verileri, petrol fiyatları arka planda hâlâ yüksek seyretse bile Cuma'dan bu yana biriken faiz artışı baskısının bir kısmını hafifletebilir.

Ticaret Analizi

S&P 500'ün Cuma günkü %0.4'lük gerilemesi, beklentilerin çok üzerinde gelen istihdam verisinin ardından piyasanın Fed faiz artışı olasılıklarını yukarı yönlü yeniden fiyatlamasını yansıtıyor; Brent petrolün Hürmüz kaynaklı sıçraması ise ikinci bir enflasyon tehdidi ekliyor. Perşembe günkü ÜFE ve Cuma günkü TÜFE verilerini yakından izleyin: Yüksek gelecek bir bileşim, Eylül ayı faiz artışına yönelik ~%58'lik olasılığı güçlendirecek ve faize duyarlı sektörler üzerinde baskı oluşturacaktır; daha ılımlı bir TÜFE verisi ise Cuma günü duran ralliyi yeniden canlandırabilir.