Federal Rezerv'in bu haftaki para politikasi karari, uzun zamandir goruleen en gercek anlamda belirsiz faiz kararlarindan biri olmaya aday gorunuyor. David Mericle'in de aralarinda bulundugu Goldman Sachs analistleri, carsamba gunku toplantinin sonucunu "olagandisi belirsiz" olarak tanimliyor; buna ragmen piyasa katilimcilarinin cogu politika yapicilarin ani bir faiz artisindan kacinacagini beklemeye devam ediyor.
Bu kombinasyon -bekleme yonunde egilen bir temel senaryo ile birlikte olagandisi bir belirsizlik duzeyi- tam olarak bir Fed aciklamasi oncesinde hisse senedi ve doviz piyasalarini teyakkuzda tutma egiliminde olan turden bir ortam.
Piyasa fiyatlamasi bu gerilimi iyi yansitiyor. CME'nin FedWatch aracina gore, yatirimcilar bu hafta faiz artisina yaklasik uc te bir olasilik biciyor; buna karsilik borclanma maliyetlerinin mevcut yuzde 3,5 ile 3,75 araliginda degismeden kalma olasiligini yaklasik yuzde 64 olarak fiyatliyor. Iki sonuctan hicbiri kesin olarak gorulmuyor ve bu iki olasilik arasindaki fark, gelecek verilerin veya jeopolitik gelismelerin carsamba gunku aciklama oncesinde piyasa duyarliligini onemli olcude degistirebilecegi kadar dar.
Bu toplantiyi olagandisi kilan seyin bir kismi, iyilesen enflasyon verileri ile kotulesen jeopolitik arka plan arasindaki etkilesim. Goldman analistleri, haziran ayina iliskin daha zayif enflasyon rakamlarinin tek basina ani bir artis icin gerekceyi azaltmis olmasi gerektigini belirtiyor. Ayni zamanda, son haftalarda jeopolitik haber akisinin "kotulestigine" dikkat cekiyorlar; bu, piyasalarin bu yil gordugu en sert petrol fiyati hareketlerinden bazilarini tetikleyen Orta Dogu gerilimlerindeki dalgalanmalara isaret ediyor.
Bu petrol fiyati dalgalanmalari, yakin donem standartlarina gore bile dramatik oldu. Brent petrol, ABD ile Iran arasindaki catismalarda bir duraklamanin arz kesintisi konusundaki ani endiseleri hafifletmesinin ardindan pazartesi gunu varil basina 90 dolarin altina dustu. Gecen hafta ise, Orta Dogu'dan gelen petrol akisini daha da bozabilecek daha genis bir catisma korkusu, Brent petrolu varil basina yaklasik 100 dolara kadar yukseltmisti; bu da jeopolitik riskin bu kadar akiskan oldugu durumlarda enerji piyasasi duyarliliginin ne kadar hizli tersine donebilecegini gozler onune seriyor.
Karsilastirma icin, Brent petrol, haziran ayinda imzalanan ateskes cercevesinin ardindan kisa bir sure catisma oncesi seviyelere yakin, varil basina yaklasik 70 dolardan islem goruyordu; bu anlasma o zamandan beri kirilgan oldugunu kanitladi. Birkac hafta icinde yaklasik 70 dolardan 100 dolara ve tekrar 90 dolarin altina inen gidis-donus hareketi, petrol piyasalarinin bolgedeki gelismelere ne kadar duyarli kaldigini gosteriyor ve enerjinin bu haftaki faiz tartismasinda neden bu kadar merkezi bir degisken haline geldigini aciklayor.
Petrol fiyatlari ile para politikasi arasindaki baglanti enflasyon beklentileri uzerinden isliyor. Enerji maliyetlerindeki surdurulebilir bir sicrama, petrolun ulasim, imalat ve ekonomi genelindeki asagi yonlu fiyatlarin genis bir yelpazesine yansimasi nedeniyle daha genis bir enflasyon patlamasi riskini artiriyor. Teoride, merkez bankalari fiyat baskilarini kontrol altina almak icin faiz oranlarini artirarak bu riske yanit verebilir, ancak bunu yapmak ayni zamanda buyumeyi yavaslatma ve ne buyumenin ne de emek piyasasinin etkiyi tam olarak absorbe edemeyecegi bir donemde is gucu piyasasini daha da zayiflatma riskini de tasiyor.
Goldman analistleri, komite muhtemelen faizleri sabit tutsa bile, Fed'in bu haftaki politika aciklamasinin yeniden alevlenen jeopolitik catismanin getirdigi yukari yonlu enflasyon risklerini kabul edecegini bekliyor. Ayrica "artistan yana en az bir muhalif oy" olacagini ongoruyorlar; bu, tum politika yapicilarin petrol kaynakli enflasyon riskine, iyilesen temel enflasyon egilimine karsi ne kadar agirlik verilmesi gerektigi konusunda ayni gorusu paylasmadiginin bir isareti.
Bu temel egilim, faizlerin sabit tutulmasi lehine gercek bir gerekce olmaya devam ediyor. Jeopolitik gurultuye ragmen, Goldman analistleri enflasyon verilerinin son haftalarda gercekten iyilestigini savunuyor ve bu hafta aciklanacak haziran ayina iliskin cekirdek kisisel tuketim harcamalari rakamlarinin, tanimladiklari sekliyle "daha yumusak bir egilime" baslayacagini bekliyorlar. Bu veri, Fed'in kendi aciklamasiyla birlikte, piyasanin gelecekteki politika tonunu nasil yorumlayacagini sekillendirecek gibi gorunuyor.
Bu haftayi dogru okumanin taskisi, tek bir faiz karariyla sinirli kalmiyor. Hisse senedi piyasalari, doviz ciftleri ve emtia fiyatlari, ABD faiz yolundaki algilanan degisikliklere karsi hassastir ve Wall Street'in onde gelen bir arastirma masasi tarafindan "olagandisi belirsiz" olarak nitelendirilen bir toplanti, komitenin sonunda hangi yone egilecegine bakilmaksizin, normalden daha buyuk bir piyasa tepkisi olasiligini artiriyor.
Ozellikle enerji piyasalarinin bu haftaki gelismeler etrafinda oynakligini korumasi bekleniyor. ABD ile Iran arasinda herhangi bir ek yumusama, pazartesi gunku Brent petrol dususunu uzatabilir ve faizlerin sabit tutulmasi lehindeki disenflasyonist argumanı guclendirebilir. Bunun aksine, gerilimlerin yeniden tirmanmasi, petrolu hizla gecen haftaki zirvelere geri itebilir ve bazi politika yapicilarin ic bunyede zaten dusunuyor olabilecegi daha sahin bir tutumu destekleyen argumani guclendirebilir.
Petrol, enflasyon ve faiz politikasi arasindaki etkilesim, faiz gorunumuyle yakindan bagli diger varlik siniflarina, kiymetli madenler ve daha genis endeks duzeyindeki risk duyarliligina da yansiyor. Fed'den gelen sahin bir surpriz, ozellikle petrol kaynakli enflasyon riski etrafinda cerceevelenmisse, genel olarak risk varliklarina baski yaparken ABD dolarini destekleyebilir; sabit bir bekleme kararinin enflasyon konusunda rahatlatici bir tonla birlesmesi ise tam tersi bir etki yaratabilir.
Yatirimcilar icin temel cikarim, bu haftaki Fed kararinin petrol piyasasindaki son oynakliktan bagimsiz olarak analiz edilemeyecegidir. Brent petrolu 70 ile 100 dolar arasinda dalgalandiran ayni jeopolitik gelismeler, Goldman analistlerinin bu toplantiyi normalden daha belirsiz kildigini soyledigi enflasyon riski hesaplamasini dogrudan sekillendiriyor ve bu da doviz, faiz ve emtia konumlanmasini tipik bir politika haftasindan cok daha siki bir sekilde birbirine bagliyor.
Orta Dogu'daki ateskes cercevesi acikca kirilgan olarak tanimlanirken ve Fed'in kendi tonu carsamba oncesinde hala bilinmeyen bir soru olarak kalirken, piyasalar iyilesen bir yurt ici enflasyon egilimini az bir uyariyla yeniden tersine donebilecek bir jeopolitik risge karsi dengelemeye calisiyor. MC Markets, bagimsiz piyasa verisi dogrulamasi olmadan tam kaynak seviyelerine atifta bulunmaz ve bu denge, kararin kendisinin manset sonucundan daha cok, bu hafta faizlerin, dovizlerin, petrolun ve daha genis risk varliklarinin nasil hareket edecegini belirleyecek gibi gorunuyor.
Islem Analizi
Bu haftaki Fed karari, petrol piyasasindaki oynaklikla yakindan baglantili: Brent petrolun varil basina 70 ile 100 dolar arasindaki salinimi, carsamba gunku kararin belirsizligini tetikleyen enflasyon riski tartismasinin merkezinde yer aliyor. Orta Dogu gerilimlerindeki ek yumusama veya yeniden tirmanmayi, Fed'in enflasyon konusundaki tonuyla birlikte izleyin; cunku her ikisi de faizleri, dolari, petrolu ve kiymetli madenleri ayri ayri degil, birlikte hareket ettirebilir.