달러화는 엔화 대비 힘겨운 한 주를 보냈으며, 화요일에도 반등의 기미는 보이지 않았습니다. USD/JPY는 152.87~153.34 수준까지 하락하며 2월 이후 가장 강한 엔화 수준을 기록했고, 불과 일주일 전 ¥160를 웃돌던 데서 약 4~4.5% 하락하는 흐름을 이어갔습니다. 반등을 기대하며 엔화 매도(숏) 포지션을 청산한 투자자라면 그야말로 최악의 타이밍이었을 것입니다.

이번 움직임으로 환율은 지난 7월 일본과 미국이 공동으로 외환시장에 개입한 이후 도달했던 수준을 넘어섰습니다. 일본 당국은 7월 30일부터 8월 26일 사이 엔화 방어를 위해 사상 최대 규모인 ¥15.4조엔(약 $965억)을 투입한 바 있습니다. 그러나 이번에는 직접적인 시장 개입보다는 통화정책에 대한 기대감이 대부분의 역할을 하고 있습니다. 가타야마 사쓰키(片山さつき) 재무상은 도쿄와 워싱턴이 질서 있는 외환시장 조성을 위해 긴밀히 공조하고 있다는 신호를 보냈지만, 환율이 7월 방어선을 훨씬 넘어선 수준에서 거래되고 있음에도 새로운 개입은 아직 확인되지 않았습니다.

이번 움직임의 상당 부분은 수개월간 캐리 트레이드 자금을 조달해온 엔화 매도 포지션들이 청산되고 있음을 반영합니다. 이러한 캐리 트레이드는 엔화를 저렴하게 빌려 해외의 고수익 자산을 매수하는 방식으로 이루어졌습니다. 이러한 거래는 일본의 정책금리가 다른 선진국들보다 훨씬 낮은 수준에 머무는 한 유효했지만, 이제 그 격차가 빠르게 좁혀지고 있습니다. 일본의 2분기 경제성장률은 기업 투자 호조에 힘입어 연율 1.4%로 상향 수정되었으며, 7월 실질임금은 전년 동월 대비 2.4% 상승해 2021년 5월 이후 최대 상승폭을 기록하고 7개월 연속 상승세를 이어갔습니다. 구매력 개선은 일본은행(BOJ)이 국내 수요를 위축시키지 않으면서 긴축을 단행할 수 있는 여지를 넓혀주고 있습니다.

스와프 시장은 현재 BOJ가 9월 17~18일 회의에서 정책금리를 25bp 인상해 1.25%로 올릴 확률을 약 98%로 반영하고 있으며, 내년 1월까지는 1.5%로의 추가 인상까지 완전히 반영하고 있습니다. 이는 수년간 제로 금리 부근에 머물렀던 중앙은행치고는 이례적으로 높은 확신 수준이며, 새로운 개입 관련 헤드라인이 없음에도 엔화 강세론자들이 계속해서 환율을 끌어내려온 이유를 설명해줍니다.

이 방정식에서 달러화 쪽은 단순한 금리 격차 이야기보다 훨씬 복잡합니다. 8월 미국 고용지표는 16만 2,000명의 신규 고용을 기록해 예상치였던 5만 6,000명을 거의 세 배 웃돌았으며, 이에 따라 이달 연방준비제도(Fed)의 금리 인상 가능성에 대한 시장 반영 확률은 약 60%까지 높아졌습니다. 통상적이라면 이러한 지표는 엔화 자산 대비 수익률 우위를 확대시켜 달러화를 지지했을 것입니다. 그러나 실제로는 재정 우려와 이번 주 미국 인플레이션 지표를 앞둔 경계감으로 인해 반등이 제한되면서 달러 인덱스는 2주 최저치인 98.80 부근까지 하락했습니다.

이제 이 인플레이션 지표가 환율의 다음 주요 촉매가 될 것으로 보입니다. 미국 생산자물가지수(PPI)는 목요일에, 소비자물가지수(CPI)는 금요일에 각각 발표될 예정입니다. 지표가 예상보다 뜨겁게 나올 경우 국채 금리가 상승하며 BOJ가 논의를 시작하기도 전에 달러화가 급반등할 수 있는 반면, 지표가 예상보다 부진할 경우 달러화를 지지해온 몇 안 되는 요인 중 하나가 사라지면서 엔화가 다음 주요 지지대를 향해 더욱 빠르게 강세를 이어갈 수 있습니다.

차트상으로는 ¥153가 당면한 피벗 라인으로 남아 있으며, ¥154.00, ¥153.50, ¥153.00에서 겹겹이 형성된 지지선이 하락세가 지속될 경우 ¥151.30~151.50 부근의 보다 중요한 구간으로 이어질 수 있습니다. 상단 저항은 ¥155.00, 이어 ¥156.00 부근에서 형성되며, 200일 이동평균선인 ¥158.00 부근이 전반적인 하락 추세를 재검토해야 할 지점으로 꼽힙니다. ¥153 아래로의 지속적인 하향 돌파는 이미 진행 중인 추세 전환을 확인시켜줄 것이며, 반대로 미국의 뜨거운 CPI 지표는 이 통화쌍에서 매파적 역할을 두고 오디션을 벌이고 있는 것이 하나가 아니라 두 개의 중앙은행이라는 사실을 트레이더들에게 다시금 상기시켜줄 수 있습니다.

캐리 트레이드 청산은 이번 주 경제지표 일정을 넘어서는 구조적 차원을 더하고 있습니다. 수년간 지속된 일본의 제로금리에 가까운 수준은 전 세계 투자자들이 엔화를 빌려 그 자금을 더 높은 수익률을 제공하는 통화, 주식, 신용시장에 재배치하도록 유도했으며, 이렇게 남아 있는 전체 캐리 포지션 규모는 수천억 달러에 이르는 것으로 추정됩니다. BOJ가 수십 년 만에 가장 신뢰도 높은 긴축 사이클에 다가서고 있는 만큼, 이러한 청산 과정의 적어도 일부는 이미 지나갔다기보다는 아직 남아 있을 가능성이 높으며, 이는 새로운 개입 발표가 없었음에도 엔화가 이렇게 빠르게 강세를 보인 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다. 완만한 진행이 아니라 무질서하게 가속화되는 시나리오가 BOJ의 결정을 앞두고 외환 데스크들이 가장 주목하고 있는 위험 요인입니다.

일본의 정치적 배경 또한 주목할 만한 또 다른 요소입니다. 가타야마 재무상이 밝힌 워싱턴과의 긴밀한 공조 발언은, 당국이 현재로서는 개입보다 통화정책이 주된 역할을 하도록 두는 데 편안함을 느끼고 있는 것으로 보이는 가운데서도, 도쿄 당국이 수출 비중이 높은 경제 부문을 불안정하게 만들 수 있는 일방적인 엔화 움직임을 피하고자 한다는 점을 시사합니다. 해외 매출 비중이 높은 일본 주식들은 역사적으로 급격한 엔화 강세에 민감하게 반응해왔는데, 이는 통화 강세가 해외에서 벌어들인 이익의 엔화 환산 가치를 기계적으로 낮추기 때문입니다. 엔화가 계속해서 수개월 만의 최고치를 시험함에 따라 이러한 역학은 도쿄 증시에 상장된 수출 기업들 사이에서 계속 화두가 될 가능성이 높습니다.

외환 트레이더들에게 목요일과 금요일을 앞둔 전반적인 구도는 이례적으로 이분법적입니다. 미국의 뜨거운 인플레이션 지표와 예상대로 금리를 인상하는 BOJ가 결합될 경우, 어느 한 방향으로의 뚜렷한 추세보다는 양방향 변동성이 나타날 가능성이 높은 반면, 미국의 부진한 지표와 BOJ의 매파적 경로 확인이 맞물릴 경우 추가적인 엔화 강세를 위한 가장 명확한 지속 신호가 될 것입니다. 어느 쪽이든, 최근 움직임의 상당 부분이 아직 실제 중앙은행의 결정으로 확인되지 않은 기대감을 반영하고 있다는 점을 고려할 때, 이번 주 지표를 앞둔 포지션 규모 설정에는 평소보다 더 큰 주의가 필요합니다.