水曜日のセッションを前に米国株先物は下落した。アジア市場での厳しい夜が続き、利益の伸びが伴わないままAI相場がどこまで続くのかという疑念が再燃した。S&P500先物は約0.2%、ナスダック先物は約0.6%下落し、ダウ先物は約60ポイント下げ、投資家は最近のセッションで馴染みとなったリスク回避姿勢に戻った。
韓国のKospi指数が再び嵐の中心となった。同指数は取引時間中に一時11%超下落した後、終値ベースで最大6%急落し、取引所のサーキットブレーカー規則により取引が一時停止されるほどの激しい値動きとなった。日本の日経225はより緩やかな2.2%の下落にとどまったが、地域全体の方向性は明確だった。投資家は今年の上昇の大部分を牽引してきた半導体・AI関連から手を引きつつある。
直接の引き金はSK Hynixだった。メモリーチップメーカーは営業利益が前年比557%という驚異的な伸びを見せ、過去最高の420億ドルに達したと発表した。通常であれば見事な四半期として祝われる数字だが、さらに高いウォール街の期待には届かなかった。売上高も257%増の550億ドルとなったが、これも予想を下回った。SK Hynixの株価は前日の大幅安に続き最大16%急落し、サムスン電子も同様に大きく下落した。
同じ決算に対する独自の検証によれば、SK Hynixの営業利益は約416億ドル、売上高は約545億ドルとされ、為替換算の違いを考慮すればおおむね上記の数字と整合的である。また不足分の一部は需要の問題ではなく、次世代メモリーチップの出荷時期によるものだとされている。この違いは重要だ。出荷スケジュールのずれは、AI関連チップ需要の本当の減速とは投資家にとって異なる意味を持つ。
市場の反応は数週間かけて形成されてきた変化を映し出している。このAIサイクルの大部分において、チップ需要やデータセンター投資に関するニュースは自動的な買いシグナルとして扱われてきた。その反射的な楽観論は薄れつつあるようだ。投資家は発表される利益がますます高くなる基準を上回ることを求めるようになっており、すでに高い期待に応えるだけで上回らない過去最高の四半期は、勝利ではなく失望として受け止められている。
これは今年初めに支配的だった市場のあり方とはかなり異なる。当時はAI関連の好材料であれば、数字が非公式な期待とどう比較されるかにかかわらずほぼ報われていた。現在の空気は、投資家がAIサプライチェーンのどの部分がなお評価プレミアムに値するかについて選別的になっていることを示唆しており、メモリーチップメーカーは真に過去最高の結果を出しながらも、現在この見直しの敗者側にいる。
地政学が一夜にして第二の圧力を加えた。米中央軍によれば、イランが中東の米軍に向けて弾道ミサイルを発射したが、目標に到達する前に迎撃された。この出来事だけでウエスト・テキサス・インターミディエート原油は約4%上昇し、1バレル約82ドルとなり、FRBが金利についてどれだけの余地を持つかを投資家が見極めようとする最中にインフレ懸念が再燃した。
原油の動きはエネルギー部門そのものを超えて重要である。原油価格の持続的な上昇は、より広範なインフレ期待に波及する傾向があり、経済をより厳しい着地に追い込むことなく価格上昇を目標に戻そうとしてきた中央銀行にとって状況を複雑にする。1回のセッションでの約4%の上昇だけでFRBの計算が変わる可能性は低いが、水曜日の決定を前にすでに多くの検討事項が並ぶリストにもう一つの変数を加える。
その決定こそが、まだ控えているもう一つの大きなイベントである。FRBは水曜日午後2時(米東部時間)に政策決定を発表する予定で、市場は変更なしに圧倒的に傾いており、先物は金利据え置きの確率を約70%と織り込んでいる。このFRBでよくあるように、会合後の声明とケビン・ウォーシュ議長の記者会見(午後2時30分)は、中央銀行が最近の会合で提供してきたフォワードガイダンスの少なさを考えると、金利決定そのものよりも市場にとって重要になると広く予想されている。
決算シーズンは市場に一息つく間も与えない。マイクロソフト、メタ・プラットフォームズ、クアルコムはいずれも水曜日の取引終了後に決算を発表する予定で、FRBの決定からわずか数時間後にAI関連の支出と需要の状況について投資家にさらに重要な材料を提供する。金利決定の数時間後に大手テクノロジー企業の決算が続くというこの触媒の集中は、米国株にとって今年の夏最も重要な24時間の一つとなる。
特にS&P500を注視するトレーダーにとって、同指数はこれらすべての交錯する潮流の交差点に位置している。センチメントに圧力をかける世界的な半導体部門の売り、原油主導のインフレ懸念、そして現在の市場の金利軌道に関する前提を裏付けるか覆すかのいずれかとなりうるFRBの決定である。これらの力はどれも単独では作用しておらず、その組み合わせこそが、その夜最初の決算が発表される前でさえ先物が守りの姿勢で取引されている理由である。
このセッションにつきまとう大きな問題は、これがAI関連利益の値付け方法における本当の転換点なのか、それとも異例に強い上昇の後の単なる利益確定なのかということだ。市場はこれまでも同様の半導体部門の売りを吸収し、当初のショックが薄れれば数日で回復してきた。今回異なるのは、生のFRB決定と、同じ24時間の枠内に到来する大手テクノロジー企業の決算の波が近接している点であり、それが現在のリスク回避ムードがどれほど持続するかという賭けを高めている。
トレーディング・インサイト
S&P500の次の動きは、今日のアジア発の売りよりも、米東部時間午後2時のFRB決定と水曜夜の大手テクノロジー企業決算がわずか数時間の差でどう重なるかにかかっている可能性が高い。安定したFRBとマイクロソフトおよびメタからの安心材料となる設備投資コメントが組み合わされば、センチメントを速やかに安定させる可能性がある。一方、タカ派的なサプライズと慎重なAI支出ガイダンスが重なれば、現在のリスク回避ムードにさらなる余地を与えるだろう。