Dolar mengalami pekan yang berat melawan yen, dan hari Selasa tidak membawa kelegaan. USD/JPY turun ke kisaran 152,87-153,34, level yen terkuat sejak Februari, memperpanjang penurunan yang kini telah membawa pasangan mata uang ini turun sekitar 4-4,5% dari di atas ¥160 hanya seminggu sebelumnya. Bagi siapa pun yang menutup posisi short yen dengan harapan terjadi rebound, waktunya nyaris tidak bisa lebih buruk lagi.

Pergerakan ini telah membawa pasangan mata uang tersebut melampaui level yang tercapai setelah Jepang dan Amerika Serikat bersama-sama melakukan intervensi di pasar mata uang pada Juli lalu. Otoritas Jepang menghabiskan dana rekor sebesar ¥15,4 triliun, atau sekitar $96,5 miliar, untuk mempertahankan nilai yen antara 30 Juli dan 26 Agustus. Namun kali ini, ekspektasi kebijakan moneterlah yang mendominasi pergerakan, bukan intervensi langsung. Menteri Keuangan Satsuki Katayama telah memberi sinyal bahwa Tokyo dan Washington tetap berkoordinasi erat untuk mendorong pasar mata uang yang tertib, namun belum ada intervensi baru yang dikonfirmasi meski pasangan mata uang ini diperdagangkan jauh melampaui zona yang dipertahankan pada Juli.

Sebagian besar pergerakan ini mencerminkan trader yang melepas posisi short yen yang selama ini mendanai carry trade selama berbulan-bulan, yakni meminjam yen dengan biaya murah untuk membeli aset berimbal hasil lebih tinggi di tempat lain. Strategi tersebut berhasil selama suku bunga kebijakan Jepang tetap jauh di bawah negara-negara maju sejawatnya, namun selisih itu kini menyempit dengan cepat. Pertumbuhan ekonomi Jepang pada kuartal kedua direvisi naik menjadi 1,4% secara tahunan, didukung oleh investasi bisnis yang lebih kuat, sementara upah riil naik 2,4% secara tahunan pada Juli, kenaikan terbesar sejak Mei 2021 dan kenaikan bulanan ketujuh berturut-turut. Membaiknya daya beli memberi Bank of Japan lebih banyak ruang untuk mengetatkan kebijakan tanpa menahan permintaan domestik.

Pasar swap kini memperhitungkan probabilitas sekitar 98% bahwa BOJ akan menaikkan suku bunga kebijakannya sebesar 25 basis poin menjadi 1,25% pada pertemuan 17-18 September, dengan kenaikan lanjutan menjadi 1,5% sudah sepenuhnya diperhitungkan pada Januari. Tingkat keyakinan tersebut terbilang sangat tinggi untuk bank sentral yang selama bertahun-tahun bertahan mendekati nol, dan ini menjelaskan mengapa kubu bullish yen terus menekan pasangan mata uang ini lebih rendah meski tanpa berita intervensi baru.

Sisi dolar dalam persamaan ini lebih rumit daripada sekadar cerita selisih suku bunga. Laporan penggajian (payrolls) AS untuk Agustus menunjukkan penambahan 162.000 lapangan kerja, hampir tiga kali lipat dari perkiraan 56.000, mengerek probabilitas pasar untuk kenaikan suku bunga Federal Reserve bulan ini menjadi sekitar 60%. Biasanya, data semacam itu akan mendukung dolar dengan memperlebar keunggulan imbal hasil dibandingkan aset berbasis yen. Namun sebaliknya, indeks dolar justru melemah ke level terendah dua minggu di kisaran 98,80, karena kekhawatiran fiskal dan kehati-hatian menjelang data inflasi AS minggu ini membatasi potensi rebound.

Data inflasi tersebut kini tampak menjadi katalis utama berikutnya bagi pasangan mata uang ini. Data harga produsen (PPI) AS dijadwalkan rilis Kamis, disusul Indeks Harga Konsumen (CPI) pada Jumat. Angka yang lebih tinggi dari perkiraan dapat mengerek imbal hasil Treasury dan memicu rebound tajam dolar bahkan sebelum BOJ sempat bermusyawarah, sementara angka yang lebih lunak akan menghilangkan salah satu dari sedikit penopang yang tersisa bagi dolar dan berpotensi mempercepat penguatan yen menuju zona support utama berikutnya.

Secara teknikal, ¥153 tetap menjadi titik pivot langsung, dengan support berlapis di ¥154,00, ¥153,50, dan ¥153,00 yang dapat berlanjut ke zona yang lebih signifikan di sekitar ¥151,30-151,50 jika penurunan berlanjut. Di sisi atas, resistance terbentuk di sekitar ¥155,00, kemudian ¥156,00, dengan rata-rata pergerakan 200 hari di sekitar ¥158,00 menandai titik di mana tren penurunan yang lebih luas perlu dipertimbangkan ulang. Penembusan yang bertahan di bawah ¥153 akan mengonfirmasi pergeseran tren yang sudah berlangsung; namun data CPI AS yang lebih tinggi dari perkiraan bisa dengan mudah mengingatkan trader bahwa ada dua bank sentral, bukan satu, yang saat ini sama-sama berpotensi mengambil peran hawkish pada pasangan mata uang ini.

Pelepasan carry trade menambahkan dimensi struktural yang melampaui kalender data minggu ini. Bertahun-tahun suku bunga Jepang yang mendekati nol mendorong investor di seluruh dunia untuk meminjam yen dan menempatkan dananya ke mata uang, saham, dan pasar kredit berimbal hasil lebih tinggi, dan perkiraan total posisi carry trade yang belum ditutup mencapai ratusan miliar dolar. Seiring BOJ mendekati siklus pengetatan paling kredibel dalam beberapa dekade, setidaknya sebagian dari proses pelepasan tersebut kemungkinan masih akan terjadi ke depan, bukan sudah berlalu, yang membantu menjelaskan mengapa yen menguat begitu cepat bahkan tanpa pengumuman intervensi baru. Percepatan yang tidak tertib dalam proses tersebut, alih-alih yang bertahap, adalah skenario yang paling dikhawatirkan oleh meja perdagangan mata uang menjelang keputusan BOJ.

Latar belakang politik Jepang menambahkan lapisan lain yang patut dicermati. Komentar Menteri Keuangan Katayama tentang koordinasi erat dengan Washington mengindikasikan bahwa Tokyo ingin menghindari pergerakan yen yang searah dan berlebihan yang dapat mengguncang sektor-sektor ekonomi yang bergantung besar pada ekspor, meski para pejabat tampak nyaman membiarkan kebijakan moneter, bukan intervensi, yang menjadi penggerak utama untuk saat ini. Saham-saham Jepang dengan eksposur pendapatan luar negeri yang tinggi secara historis sensitif terhadap penguatan tajam yen, karena mata uang yang lebih kuat secara otomatis mengurangi nilai yen dari laba yang diperoleh di luar negeri, dan dinamika tersebut kemungkinan akan tetap menjadi bahan pembicaraan di kalangan eksportir yang tercatat di bursa Tokyo seiring mata uang tersebut terus menguji level tertinggi multi-bulan.

Bagi trader mata uang, skenario menjelang Kamis dan Jumat ini tergolong sangat biner. Data inflasi AS yang tinggi dipadukan dengan BOJ yang tetap memberikan kenaikan suku bunga sesuai ekspektasi kemungkinan akan menghasilkan volatilitas dua arah, alih-alih tren yang bersih ke satu arah. Sementara itu, data AS yang lunak dipadukan dengan konfirmasi jalur hawkish BOJ akan menjadi sinyal kelanjutan paling jelas untuk penguatan yen lebih lanjut. Bagaimanapun, penentuan ukuran posisi seputar data minggu ini layak dilakukan dengan lebih hati-hati dari biasanya, mengingat begitu besar pergerakan belakangan ini yang sudah mencerminkan ekspektasi yang belum dikonfirmasi oleh keputusan bank sentral yang sebenarnya.