Wall Street kembali beraktivitas dengan "sisa mabuk" yang belum sempat hilang meski biasanya ada libur panjang akhir pekan. Futures S&P 500 bergerak datar hingga sedikit melemah pada hari Selasa, turun sekitar 0,1-0,2%, pada sesi pertama sejak pasar tunai AS ditutup untuk perdagangan Jumat dan kemudian tutup total untuk libur Hari Buruh (Labor Day) pada hari Senin. Suasana pasar cenderung berhati-hati, bukan panik, namun kehati-hatian ini cukup berat mengingat semua hal yang harus dicerna trader sekaligus saat ini.

Latar belakang ini dimulai dari penutupan hari Jumat, ketika S&P 500 turun 0,4% ke 7.718,41, Dow melemah 0,5%, dan Nasdaq turun 0,3% setelah laporan lapangan kerja Agustus yang jauh lebih kuat dari perkiraan siapa pun. Ekonomi AS menambah 162.000 lapangan kerja, jauh di atas perkiraan sekitar 56.000, sementara tingkat pengangguran bertahan stabil di 4,1% dan data payrolls Juni serta Juli direvisi naik dengan total 55.000. Perekrutan yang kuat merupakan kabar baik bagi pekerja, namun hal ini nyaris seketika mempersulit ekspektasi pasar akan kelonggaran suku bunga.

Trader kini memperhitungkan probabilitas sekitar 60-65% bahwa Federal Reserve akan menaikkan suku bunga sebesar seperempat poin pada pertemuannya minggu depan, melonjak tajam dibandingkan sebelum data lapangan kerja dirilis. Akibatnya, imbal hasil Treasury 10 tahun bertahan di kisaran 4,78-4,8%, yang membuat investor obligasi menawarkan persaingan lebih besar untuk modal yang jika tidak, bisa saja mengalir ke saham, khususnya saham-saham pertumbuhan bervaluasi tinggi yang paling sensitif terhadap kenaikan tingkat diskonto.

Minyak justru memperparah kecemasan inflasi, bukan meredakannya. Minyak mentah Brent naik ke kisaran $97-98 per barel, level tertingginya dalam sekitar enam minggu, dengan WTI diperdagangkan di kisaran $92-93, keduanya naik untuk sesi ketiga berturut-turut setelah Iran memperingatkan bahwa infrastruktur energi di kawasan Teluk dapat menjadi sasaran serangan menyusul serangan balasan yang melibatkan kapal-kapal Amerika dan Iran. Goldman Sachs merespons dengan menaikkan proyeksi akhir tahunnya untuk Brent dan WTI masing-masing sebesar $5 per barel. Produsen energi berpotensi diuntungkan oleh harga yang lebih tinggi, namun indeks secara keseluruhan menghadapi trade-off yang kurang menguntungkan, karena kenaikan biaya bahan bakar dan transportasi menekan margin perusahaan, membebani belanja konsumen, dan memberi Fed satu lagi alasan untuk mempertahankan kebijakan yang ketat.

Pergerakan pasar Asia tampak beragam, bukan seragam melemah, yang menjadi sinyal tersendiri bahwa pasar belum sepenuhnya beralih ke modus risk-off. Kospi Korea Selatan naik sekitar 1,2% dan indeks Asia-Pasifik yang lebih luas naik sekitar 0,2%, sementara saham Australia turun sekitar 0,6%. Nikkei Jepang tertekan karena alasan yang berbeda: penguatan tajam yen secara otomatis mengurangi nilai yen dari laba yang diperoleh eksportir Jepang di luar negeri, hambatan yang sebenarnya tidak terlalu berkaitan dengan narasi inflasi yang sama yang membebani futures AS.

Kalender inflasi minggu ini kini menjadi faktor penentu arah pasar. Data harga produsen (PPI) AS dijadwalkan rilis Kamis, disusul Indeks Harga Konsumen (CPI) pada Jumat. Angka yang lebih tinggi dari perkiraan pada salah satu data tersebut akan memperkuat alasan kenaikan suku bunga bulan September dan berpotensi semakin menekan sektor-sektor yang sensitif terhadap suku bunga, sementara angka yang lebih lunak dapat meredakan imbal hasil dan menghidupkan kembali reli yang tertahan pada hari Jumat. Minyak mentah yang mendekati level psikologis penting $100 membuat klaim kemenangan dini atas inflasi semakin sulit dilakukan, terlepas dari apa pun yang ditunjukkan data CPI itu sendiri.

Yang menarik, pasar lintas aset tetap lebih tenang dari yang mungkin tersirat dari pemberitaan. Indeks dolar AS melemah sekitar 0,4% ke level terendah dua minggu di kisaran 98,80, yang membantu emas rebound menuju $4.430 per ons dan memungkinkan Bitcoin bertahan di atas $80.000 meski futures saham bergejolak. Pola divergensi semacam ini, alih-alih pelarian seragam dari aset berisiko, mengindikasikan bahwa pasar masih memperlakukan situasi minggu ini sebagai jeda yang bergantung pada data, bukan awal dari deleveraging yang lebih luas.

Dua katalis tambahan melengkapi pekan ini. Acara peluncuran produk Apple hari Rabu, yang menampilkan iPhone lipat pertamanya, menambahkan risiko saham tunggal yang besar pada indeks yang bobot sektor teknologinya cukup berat, sementara Bank Sentral Eropa (ECB) diperkirakan akan menaikkan suku bunganya sendiri pada hari Kamis, menambahkan keputusan kebijakan moneter global kedua pada kalender yang sudah didominasi data inflasi AS. Bagi trader S&P 500, kombinasi ini berarti hari Kamis dan Jumat membawa arti yang sangat besar: hasil inflasi yang jinak dipadukan dengan keputusan ECB yang tidak mengejutkan kemungkinan akan mendukung reli pelegaan (relief rally) kembali menuju level minggu lalu, sementara data CPI yang tinggi dipadukan dengan minyak mendekati $100 akan memberi pasar alasan paling jelas sejauh ini untuk menyesuaikan ekspektasi terhadap Fed yang lebih hawkish dibandingkan asumsi dua minggu lalu.

Positioning sektoral kemungkinan akan mencerminkan hasil yang terpecah tersebut bahkan sebelum data dirilis. Saham-saham energi menjadi salah satu dari sedikit sektor yang secara konsisten mengungguli pasar seiring Brent dan WTI naik selama tiga sesi berturut-turut, sementara saham pertumbuhan yang sensitif terhadap suku bunga dan saham berkapitalisasi kecil tertinggal mengingat sensitivitasnya yang lebih besar terhadap jalur Fed yang "lebih tinggi untuk lebih lama" (higher-for-longer). Sektor-sektor defensif seperti utilitas dan barang konsumsi pokok, yang cenderung lebih tahan ketika imbal hasil obligasi naik, juga menarik minat investor yang melakukan lindung nilai terhadap kemungkinan bahwa data inflasi minggu ini justru mengonfirmasi, bukan meredakan, kecemasan pasar terhadap kenaikan suku bunga.

Sejarah menawarkan panduan yang cukup masuk akal untuk memprediksi apa yang akan terjadi selanjutnya. Pasar telah berulang kali menunjukkan bahwa satu laporan lapangan kerja yang kuat tidak menjamin hasil yang hawkish jika data inflasi mendukung pada hari-hari berikutnya, dan aksi jual awal pada hari Jumat sudah mencerminkan penyesuaian ekspektasi Fed yang berarti, bukan kejutan baru. Hal ini menjadikan rilis PPI dan CPI minggu ini sebagai penentu sesungguhnya: trader yang sudah memposisikan diri untuk menghadapi volatilitas seputar hari Kamis dan Jumat pada dasarnya bertaruh bahwa pergerakan besar berikutnya dari indeks, ke arah mana pun, akan ditentukan oleh data inflasi, bukan oleh laporan lapangan kerja yang sudah sepenuhnya terserap ke dalam harga saat ini.