Wall Street reprend le travail avec une gueule de bois qu'elle n'a pas eu le temps de dissiper durant le traditionnel long week-end. Les contrats à terme sur le S&P 500 étaient stables à légèrement en baisse mardi, en recul d'environ 0,1 à 0,2 %, lors de la première séance depuis la clôture des marchés au comptant américains vendredi, suivie de leur fermeture complète lundi pour le jour férié de la Fête du Travail. L'humeur est prudente plutôt qu'alarmée, mais cette prudence a fort à faire compte tenu de tout ce que les traders doivent désormais digérer en même temps.

Cette toile de fond commence avec la clôture de vendredi, lorsque le S&P 500 a reculé de 0,4 % à 7 718,41 points, le Dow Jones a perdu 0,5 % et le Nasdaq a cédé 0,3 %, après un rapport sur l'emploi d'août bien plus solide que ce que tout le monde attendait. L'économie américaine a créé 162 000 postes contre une prévision d'environ 56 000, tandis que le taux de chômage est resté stable à 4,1 % et que les chiffres de juin et juillet ont été révisés à la hausse de 55 000 au total. Un marché de l'emploi résilient est une bonne nouvelle pour les travailleurs, mais il a compliqué presque du jour au lendemain les attentes du marché en matière d'assouplissement des taux d'intérêt.

Les traders anticipent désormais une probabilité d'environ 60 à 65 % que la Réserve fédérale relève ses taux d'un quart de point lors de sa réunion de la semaine prochaine, en forte hausse par rapport au niveau observé avant la publication des données sur l'emploi. Le rendement des bons du Trésor à dix ans s'est maintenu en conséquence près de 4,78-4,8 %, offrant aux investisseurs obligataires une concurrence accrue pour des capitaux qui auraient sinon pu affluer vers les actions, en particulier les valeurs de croissance richement valorisées, les plus sensibles à la hausse des taux d'actualisation.

Le pétrole aggrave l'anxiété liée à l'inflation plutôt que de la compenser. Le Brent a grimpé à environ 97-98 $ le baril, son plus haut niveau depuis environ six semaines, tandis que le WTI s'échange près de 92-93 $, tous deux en hausse pour une troisième séance consécutive après que l'Iran a averti que les infrastructures énergétiques du Golfe pourraient faire l'objet d'attaques à la suite de frappes de représailles impliquant des navires américains et iraniens. Goldman Sachs a réagi en relevant de 5 $ le baril ses prévisions de fin d'année pour le Brent comme pour le WTI. Les producteurs d'énergie devraient profiter de la hausse des prix, mais l'indice dans son ensemble fait face à un arbitrage moins favorable, la hausse des coûts du carburant et du transport comprimant les marges des entreprises, pesant sur les dépenses des consommateurs et donnant à la Fed une raison supplémentaire de maintenir une politique restrictive.

Le relais pris par l'Asie a été mitigé plutôt qu'uniformément faible, ce qui constitue en soi un signal que les marchés n'ont pas totalement basculé en mode d'aversion au risque. Le Kospi sud-coréen a gagné environ 1,2 % et l'indice Asie-Pacifique élargi a progressé d'environ 0,2 %, tandis que les actions australiennes ont reculé d'environ 0,6 %. Le Nikkei japonais a peiné pour une raison différente : un yen nettement plus fort réduit mécaniquement la valeur en yens des bénéfices réalisés à l'étranger par les exportateurs japonais, un frein qui a peu à voir avec le même récit inflationniste qui pèse sur les contrats à terme américains.

Le calendrier de l'inflation de cette semaine constitue désormais le facteur pivot pour le marché. Les prix à la production américains sont attendus jeudi, suivis de l'indice des prix à la consommation vendredi. Des chiffres supérieurs aux attentes, pour l'un ou l'autre, renforceraient l'hypothèse d'une hausse en septembre et pourraient accentuer la pression sur les secteurs sensibles aux taux, tandis que des chiffres plus faibles pourraient détendre les rendements et relancer le rallye interrompu vendredi. Le pétrole brut s'approchant du seuil psychologique important des 100 $, il devient de plus en plus difficile de proclamer une victoire précoce sur l'inflation, quel que soit le résultat de l'IPC lui-même.

Fait notable, les marchés transversaux (cross-asset) sont restés plus calmes que ne le laisserait supposer l'actualité. L'indice du dollar américain a reculé d'environ 0,4 % à un plus bas de deux semaines, proche de 98,80, ce qui a aidé l'or à rebondir vers 4 430 $ l'once et a permis au Bitcoin de se maintenir au-dessus de 80 000 $, alors même que les contrats à terme sur actions vacillent. Ce type de dispersion, plutôt qu'une fuite uniforme vers la sécurité, suggère que les marchés continuent de considérer la configuration de cette semaine comme une pause dépendante des données, plutôt que comme le début d'un désendettement plus large.

Deux catalyseurs supplémentaires complètent la semaine. L'événement produit d'Apple mercredi, dominé par son premier iPhone pliable, ajoute un risque important lié à une seule valeur au sein d'un indice où la technologie pèse lourd, tandis que la Banque centrale européenne devrait relever ses propres taux jeudi, ajoutant une deuxième décision de politique monétaire mondiale à un calendrier déjà dominé par les données d'inflation américaines. Pour les traders du S&P 500, cette combinaison confère une importance démesurée à jeudi et vendredi : un résultat d'inflation bénin associé à une décision sans surprise de la BCE soutiendrait probablement un rallye de soulagement vers les niveaux de la semaine dernière, tandis qu'un IPC supérieur aux attentes, conjugué à un pétrole proche des 100 $, donnerait au marché sa raison la plus nette à ce jour de réévaluer ses attentes en faveur d'une Fed plus restrictive qu'elle ne le supposait il y a seulement deux semaines.

Le positionnement sectoriel devrait refléter ce résultat partagé avant même la publication des données. Les valeurs énergétiques ont figuré parmi les rares valeurs constamment surperformantes, le Brent et le WTI ayant progressé pendant trois séances consécutives, tandis que les valeurs de croissance sensibles aux taux et les petites capitalisations ont accusé du retard, en raison de leur plus grande sensibilité à une trajectoire de taux de la Fed durablement élevée. Les secteurs défensifs tels que les services aux collectivités et les biens de consommation de base, qui ont tendance à mieux résister lorsque les rendements obligataires augmentent, ont également suscité l'intérêt des investisseurs cherchant à se couvrir contre le risque que les chiffres d'inflation de cette semaine confirment, plutôt qu'apaisent, l'anxiété du marché concernant les hausses de taux.

L'histoire offre un scénario raisonnable pour la suite. Les marchés ont montré à plusieurs reprises qu'un seul rapport sur l'emploi solide ne garantit pas un résultat restrictif si les données d'inflation coopèrent dans les jours qui suivent, et le repli initial de vendredi reflète déjà une réévaluation significative des attentes concernant la Fed, plutôt qu'un choc nouveau. Cela laisse les publications du PPI et de l'IPC de cette semaine comme véritable élément décisif : les traders déjà positionnés pour de la volatilité autour de jeudi et vendredi parient en réalité que le prochain grand mouvement de l'indice, dans un sens comme dans l'autre, sera déterminé par les données d'inflation plutôt que par le rapport sur l'emploi déjà pleinement intégré dans les cours actuels.