Les contrats à terme sur actions américaines pointaient à la baisse avant la séance de mercredi, après une nouvelle nuit difficile sur les marchés asiatiques qui a ravivé les doutes sur la capacité du thème de l'intelligence artificielle à progresser sans une accélération équivalente des bénéfices. Les contrats à terme du S&P 500 ont reculé d'environ 0,2 %, ceux du Nasdaq de près de 0,6 %, et ceux du Dow ont perdu environ 60 points, les investisseurs revenant à une posture d'aversion au risque devenue familière ces dernières séances.

Le Kospi sud-coréen s'est de nouveau retrouvé au cœur de la tourmente. L'indice a chuté jusqu'à 6 % à la clôture, après avoir perdu plus de 11 % en séance à un moment donné, une variation suffisamment brutale pour déclencher une suspension de cotation selon les règles de coupe-circuit de la bourse. Le Nikkei 225 japonais a reculé de 2,2 %, une baisse plus modérée, mais la tendance dans toute la région était sans équivoque : les investisseurs se retirent du complexe des semi-conducteurs et de l'intelligence artificielle qui a porté une grande partie des gains de cette année.

L'élément déclencheur immédiat a été SK Hynix. Le fabricant de puces mémoire a annoncé un bénéfice d'exploitation en hausse spectaculaire de 557 % sur un an, à un niveau record de 42 milliards de dollars, un chiffre qui serait normalement salué comme un trimestre exceptionnel. Au lieu de cela, il est resté en deçà des attentes encore plus élevées de Wall Street, et la croissance du chiffre d'affaires de 257 %, à 55 milliards de dollars, n'a pas non plus atteint les prévisions. L'action SK Hynix a chuté jusqu'à 16 %, prolongeant une lourde baisse de la séance précédente, tandis que Samsung Electronics était entraînée fortement à la baisse à ses côtés.

Des vérifications indépendantes de ces mêmes résultats situent le bénéfice d'exploitation de SK Hynix à environ 41,6 milliards de dollars et le chiffre d'affaires à environ 54,5 milliards de dollars, des chiffres globalement cohérents avec les précédents une fois les conversions de devises prises en compte, et indiquent qu'une partie de l'écart s'explique par le calendrier des livraisons de puces mémoire de nouvelle génération plutôt que par un problème de demande. Cette distinction compte : un décalage de calendrier de livraisons raconte une histoire différente pour les investisseurs qu'un véritable ralentissement de la demande de puces liée à l'IA.

La réaction du marché reflète une évolution qui se dessine depuis des semaines. Pendant une grande partie de ce cycle de l'IA, toute nouvelle liée à la demande de puces ou aux dépenses de centres de données était traitée comme un signal d'achat automatique. Cet optimisme réflexe semble s'estomper. Les investisseurs exigent de plus en plus que les résultats publiés dépassent une barre toujours plus haute, et un trimestre record qui se contente d'atteindre, sans dépasser, des attentes déjà élevées est désormais perçu comme une déception plutôt qu'une victoire.

Il s'agit d'un régime de marché sensiblement différent de celui qui prévalait plus tôt cette année, lorsque presque toute bonne surprise liée à l'IA était récompensée, quelle que soit la comparaison des chiffres avec les attentes officieuses. L'ambiance actuelle suggère que les investisseurs sont devenus plus sélectifs quant aux segments de la chaîne d'approvisionnement de l'IA qui méritent encore une prime de valorisation, et les fabricants de puces mémoire, malgré des résultats véritablement records, se trouvent actuellement du mauvais côté de cette réévaluation.

La géopolitique a ajouté une seconde couche de pression pendant la nuit. L'Iran a lancé des missiles balistiques contre des forces américaines au Moyen-Orient, selon le Commandement central des États-Unis, bien que les missiles aient été interceptés avant d'atteindre leurs cibles. L'épisode a suffi à faire grimper le brut West Texas Intermediate d'environ 4 %, à près de 82 dollars le baril, ravivant les inquiétudes inflationnistes juste au moment où les investisseurs tentent d'évaluer la marge de manœuvre de la Réserve fédérale sur les taux d'intérêt.

L'évolution du pétrole compte au-delà du seul secteur de l'énergie. Une hausse durable des prix du pétrole tend à se diffuser dans des attentes d'inflation plus larges, compliquant la tâche des banques centrales qui ont passé une grande partie de l'année écoulée à tenter de ramener la croissance des prix vers leur objectif sans provoquer un atterrissage plus brutal de l'économie. Un bond d'environ quatre pour cent en une seule séance ne devrait pas à lui seul changer les calculs de la Fed, mais il ajoute une variable de plus à une liste déjà chargée de considérations avant la décision de mercredi.

Cette décision est l'autre grand événement encore à venir. La Réserve fédérale doit annoncer sa décision de politique monétaire plus tard mercredi, et les marchés sont massivement positionnés pour l'absence de changement, les contrats à terme intégrant environ 70 % de probabilité que les taux restent inchangés. Comme c'est souvent le cas avec cette Fed, le communiqué post-réunion et la conférence de presse du président Kevin Warsh devraient peser plus lourd sur les marchés que la décision de taux elle-même, étant donné le peu d'indications prospectives offertes par la banque centrale lors de ses dernières réunions.

La saison des résultats ne laisse aucun répit aux marchés. Microsoft, Meta Platforms et Qualcomm doivent tous publier leurs résultats après la clôture de mercredi, offrant aux investisseurs une nouvelle lecture substantielle de l'état des dépenses et de la demande liées à l'IA, à peine quelques heures après la décision de la Fed. Cette concentration de catalyseurs, une décision de taux suivie quelques heures plus tard par les résultats de grandes valeurs technologiques, fait de cette fenêtre de 24 heures l'une des plus déterminantes de l'été pour les actions américaines.

Pour les traders qui suivent spécifiquement le S&P 500, l'indice se trouve à la croisée de tous ces courants contraires : une vente massive mondiale dans le secteur des puces qui pèse sur le sentiment, une frayeur inflationniste liée au pétrole, et une décision de la Fed qui pourrait soit valider soit bouleverser les hypothèses actuelles du marché sur la trajectoire des taux. Aucune de ces forces n'opère isolément, et cette combinaison explique pourquoi les contrats à terme se négocient de manière défensive avant même la publication du premier résultat de la soirée.

La grande question qui plane sur la séance est de savoir si cela marque un véritable point d'inflexion dans la façon dont le marché valorise les bénéfices liés à l'IA, ou s'il s'agit simplement d'une prise de bénéfices après une séquence inhabituellement forte. Les marchés ont déjà absorbé des ventes massives similaires dans le secteur des puces et se sont redressés en quelques jours une fois le choc initial dissipé. Ce qui diffère cette fois-ci, c'est la proximité d'une décision de la Fed en direct et d'une vague de résultats de grandes valeurs technologiques dans la même fenêtre de 24 heures, ce qui accroît les enjeux quant à la durabilité de l'humeur actuelle d'aversion au risque.

Analyse de Trading

La prochaine évolution du S&P 500 dépendra probablement moins de la vente massive d'aujourd'hui venue d'Asie que de la manière dont la décision de la Fed à 14h00, heure de New York, et les résultats des grandes valeurs technologiques de mercredi soir s'articuleront à quelques heures d'intervalle. Une Fed stable accompagnée de commentaires rassurants de Microsoft et Meta sur les dépenses d'investissement pourrait aider à stabiliser rapidement le sentiment ; une surprise plus restrictive combinée à des indications prudentes sur les dépenses liées à l'IA laisserait davantage de marge à l'actuelle humeur d'aversion au risque.