美元兑日元本周表现惨淡,周二也未见丝毫喘息。美元/日元跌至152.87至153.34区间,为2月以来日元最强水平,延续了此前的跌势::一周前该货币对还在160日元上方,如今累计跌幅已达约4%至4.5%。对于那些指望反弹而平仓日元空头的交易者来说,这个时点选择实在是糟糕透顶。

此轮走势已使该货币对突破了7月日美联合干预汇市后所达到的水平。日本当局在7月30日至8月26日期间,动用创纪录的15.4万亿日元(约合$965亿)购汇护盘。但这一次,推动汇价变动的主要是货币政策预期,而非直接干预。日本财务大臣片山さつき(Satsuki Katayama)已表态称,东京与华盛顿仍在密切协调,以促进汇市有序运行,但即便该货币对已远超7月的护盘区间,目前尚未确认有新一轮干预行动。

此轮走势在很大程度上反映出交易员正在平仓数月来为套利交易提供资金的日元空头头寸::即以低成本借入日元,买入海外收益更高的资产。只要日本政策利率远低于其他发达经济体,这类交易便能持续奏效,但如今这一利差正在迅速收窄。日本第二季度经济增速经上修至年化1.4%,主要受企业投资走强支撑;7月实际薪资同比增长2.4%,为2021年5月以来最大增幅,也是连续第七个月实现正增长。购买力的改善,为日本央行在不抑制内需的前提下收紧货币政策提供了更大空间。

互换市场目前预计,日本央行将在9月17日至18日的会议上加息25个基点至1.25%,这一概率约为98%,并预计到明年1月利率将进一步升至1.5%,该预期已被完全计入定价。对于一家多年将利率维持在接近零水平的央行而言,如此高的确定性实属罕见,这也解释了为何即便没有新的干预消息,日元多头仍持续施压该货币对走低。

美元一侧的情况,比单纯的利差故事要复杂得多。美国8月非农就业报告显示新增就业16.2万人,接近市场预期5.6万人的三倍,将市场对美联储本月加息的隐含概率推高至约60%。按常理,这类数据本应通过扩大美元资产相对于日元资产的收益优势来支撑美元。但实际情况是,受财政担忧以及市场对本周美国通胀数据保持谨慎情绪影响,美元指数反而回落至两周低点近98.80,反弹空间受限。

这份通胀数据目前看来将是该货币对下一个主要催化因素。美国生产者价格指数(PPI)将于周四公布,消费者价格指数(CPI)则于周五出炉。若数据偏热,可能推高美债收益率,并在日本央行召开会议之前便引发美元大幅反弹;若数据偏软,则将进一步削弱美元本已所剩无几的支撑因素,并可能加速日元向下一关键支撑区间推进。

从技术图表看,153日元仍是当前的关键枢轴位,154.00、153.50及153.00日元构成分层支撑,若跌势持续,则下一个更为重要的区间将在151.30至151.50日元附近。上方阻力则依次位于155.00日元及156.00日元,200日均线位于158.00日元附近,是判断整体下行趋势是否需要重新评估的关键节点。若汇价持续跌破153日元,将确认当前趋势转变已然成立;而若美国CPI数据偏热,也很容易提醒交易者,当前这一货币对同时有两家央行、而非一家,正在争相扮演“鹰派”角色。

套利交易的平仓潮,为本周的数据日历增添了一层超越短期事件本身的结构性维度。多年来日本利率维持在接近零的水平,促使全球投资者借入日元并将资金投向收益更高的货币、股票及信用市场,据估算,目前未平仓的套利头寸总规模高达数千亿美元。随着日本央行逐步开启数十年来最具可信度的紧缩周期,这一平仓过程很可能仍有相当一部分尚未完成,而非已经结束,这也解释了为何即便没有新的干预公告,日元近期也能如此迅速走强。相较于渐进式平仓,交易台目前最为关注的情景,是这一进程出现无序加速。

日本的政治背景则为本轮行情增添了另一个值得关注的层面。财务大臣片山さつき有关日美密切协调的表态,显示东京方面希望避免出现可能扰乱出口密集型行业的单边日元走势,尽管官方目前似乎更倾向于让货币政策而非直接干预来承担主要调控作用。历史上,海外营收占比较高的日本股票对日元大幅升值往往较为敏感,因为日元走强会机械性地降低其海外利润折算成日元后的价值。随着日元汇率持续测试数月高点,这一动态预计仍将是东京上市出口企业的热议话题。

对于外汇交易者而言,周四、周五两天的整体局面呈现出异常鲜明的两极分化特征。若美国通胀数据偏热,同时日本央行仍如期加息,则更可能引发双向波动,而非朝单一方向形成清晰趋势;若美国数据偏软,并进一步确认日本央行的鹰派路径,则将是日元进一步走强最为清晰的延续信号。无论如何,鉴于近期走势在很大程度上已反映了尚未获得央行实际决议确认的市场预期,围绕本周数据的仓位管理都应比平时更为审慎。