Nvidia đã đồng ý mua lại Hugging Face với giá khoảng $12.9 tỷ, trở thành một trong những thương vụ lớn nhất từ trước đến nay của hãng sản xuất chip này. Theo các điều khoản của thỏa thuận, khoảng $11.9 tỷ sẽ được chuyển cho các nhà đầu tư của Hugging Face, trong khi tối đa $1 tỷ giá trị cổ phần được dành riêng để giữ chân các nhân viên gia nhập Nvidia. Cổ phiếu Nvidia tăng nhẹ khoảng 1.8% sau thông báo này, một mức tăng khá khiêm tốn so với quy mô của thương vụ, cho thấy thị trường vẫn đang cân nhắc ý nghĩa chiến lược của thương vụ này thay vì xem đó là một động lực lợi nhuận tức thời.

Hugging Face đã trở thành thứ gần giống nhất với một xưởng làm việc chung của toàn ngành AI. Hơn 18 triệu nhà phát triển và 200,000 công ty sử dụng nền tảng này để truy cập, chia sẻ và triển khai các mô hình, bộ dữ liệu và ứng dụng mã nguồn mở, giúp nền tảng này có biệt danh không chính thức là GitHub của ngành AI. Quy mô đó chính là yếu tố khiến mức giá của thương vụ trở nên hợp lý về mặt chiến lược, dù nó có vẻ khá cao nếu chỉ xét trên cơ sở doanh thu thuần túy.

Và bội số định giá quả thực rất cao. Hugging Face được định giá $4.5 tỷ trong vòng gọi vốn năm 2023, nghĩa là Nvidia đang trả gấp khoảng ba lần con số đó. Công ty này được cho là chỉ tạo ra khoảng $150 triệu doanh thu hàng năm, đồng nghĩa với việc Nvidia đang trả mức giá gần gấp 86 lần doanh thu, cả hai con số này nên được xem là ước tính gần đúng chứ không phải số liệu đã được kiểm toán chính xác và công bố trong thông báo thương vụ. Các mô hình định giá truyền thống không được xây dựng cho một giao dịch như thế này.

Logic của thương vụ trở nên rõ ràng hơn khi được nhìn nhận như một chiến lược kiểm soát kênh phân phối hơn là một chiến lược tăng doanh thu. Việc kiểm soát nền tảng nơi các nhà phát triển AI vốn đã tập trung mang lại cho Nvidia khả năng nhìn thấy sớm những mô hình và ứng dụng nào đang thu hút sự chú ý, từ rất lâu trước khi nhu cầu đó thể hiện qua các đơn đặt hàng chip. Điều này cũng xây dựng nên một kênh dẫn trực tiếp vào chip, phần mềm và dịch vụ điện toán đám mây của Nvidia, giúp công ty khai thác giá trị thương mại từ các hoạt động diễn ra trước cả khi có việc mua phần cứng.

Các mô hình mã nguồn mở ngày càng cạnh tranh với các hệ thống độc quyền từ các nhà phát triển mô hình đóng, bởi chúng có chi phí tùy chỉnh và triển khai thấp hơn. Bằng cách sở hữu Hugging Face, Nvidia có được sự hiện diện ở cả hai phía của cuộc cạnh tranh này. Các công ty phát triển mô hình đóng vẫn cần phần cứng của Nvidia, trong khi các nhà phát triển mã nguồn mở giờ đây xây dựng sản phẩm trên chính nền tảng mà Nvidia sở hữu hoàn toàn. Sự hiện diện kép đó cũng đóng vai trò như một hàng rào phòng vệ trước các nhà cung cấp điện toán đám mây lớn đang ngày càng tự thiết kế chip riêng: Nvidia càng kiểm soát nhiều công cụ và hạ tầng dành cho nhà phát triển xung quanh hệ sinh thái, khách hàng càng khó có thể né tránh hoàn toàn phần cứng của hãng.

Có một câu hỏi đáng chú ý về niềm tin nằm bên dưới thương vụ này. Giám đốc điều hành Nvidia, Jensen Huang, đã tuyên bố rằng Hugging Face sẽ tiếp tục duy trì tính mở và các nhà phát triển sẽ không bắt buộc phải sử dụng phần cứng hay dịch vụ đám mây của Nvidia để tiếp tục sử dụng nền tảng này. Việc duy trì tính trung lập đó không phải là một lựa chọn tùy ý xét từ góc độ kinh doanh. Giá trị cốt lõi của Hugging Face đến từ việc được xem là một trung tâm trung lập; nếu các nhà phát triển bắt đầu tin rằng nền tảng này âm thầm ưu ái Nvidia hơn so với AMD, Google hay các nhà cung cấp đám mây khác, cộng đồng vốn tạo nên giá trị của nền tảng này ngay từ đầu có thể bắt đầu chuyển sang nơi khác.

Một trong những chi tiết bất ngờ hơn của thương vụ liên quan đến ngôi sao bóng rổ Kevin Durant. Durant và đối tác kinh doanh Rich Kleiman được cho là đã đầu tư tổng cộng $250,000 vào Hugging Face thông qua công ty đầu tư mạo hiểm của họ, bao gồm $100,000 trong vòng gọi vốn hạt giống năm 2016 và $150,000 trong vòng Series A. Các ước tính cho thấy khoản đầu tư này hiện có thể trị giá hơn $60 triệu, tương ứng với mức lợi nhuận ngụ ý trên 24,000%, mặc dù cơ cấu sở hữu chính xác và khoản chi trả cụ thể vẫn chưa được công bố. Đây được xem là một trong những khoản đầu tư công nghệ nổi bật nhất do một vận động viên thể thao thực hiện, được rót vốn nhiều năm trước khi AI tạo sinh trở thành một chủ đề đầu tư phổ biến.

Đối với giới giao dịch, thương vụ này định hình lại cách nhìn nhận về câu chuyện tăng trưởng của Nvidia. Công ty không còn thuần túy là một nhà cung cấp chip hưởng lợi từ nhu cầu hạ tầng AI; giờ đây công ty cũng đang định vị mình là chủ sở hữu của một mảng lớn trong hệ thống phân phối dành cho nhà phát triển AI. Phản ứng khiêm tốn của cổ phiếu trong ngắn hạn để ngỏ khả năng thị trường sẽ định giá lại giá trị chiến lược của thương vụ khi có thêm nhiều chi tiết được công bố, bao gồm cách lộ trình phát triển, mô hình doanh thu và các cam kết trung lập của Hugging Face sẽ thay đổi ra sao dưới quyền sở hữu của Nvidia. Những rủi ro chính cần theo dõi là bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy tính độc lập của nền tảng bị ảnh hưởng, chi phí tích hợp gây áp lực lên biên lợi nhuận, hoặc sự giám sát từ cơ quan quản lý do vị thế đã thống trị sẵn có của Nvidia trong lĩnh vực phần cứng AI.

Cũng đáng để so sánh thương vụ này với các giao dịch lớn gần đây khác của Nvidia, bởi một số bài phân tích đã tranh luận về việc liệu Hugging Face có phải là thương vụ mua lại lớn nhất từ trước đến nay của công ty hay chỉ nằm trong số những thương vụ lớn nhất. Câu hỏi về thứ hạng đó không làm thay đổi cách nhìn nhận chiến lược: Nvidia đang chi tiêu mạnh tay để sở hữu nhiều hơn lớp trung gian giữa chip của hãng và các ứng dụng được xây dựng dựa trên đó, một xu hướng nhiều khả năng sẽ tiếp tục khi sự cạnh tranh giành sự chú ý của các nhà phát triển AI giữa Nvidia, AMD và các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn đang tự phát triển chip riêng ngày càng gay gắt.

Thương vụ này cũng diễn ra trong bối cảnh mọi công ty lớn trong lĩnh vực hạ tầng AI đều đang chạy đua để giành lấy sự chú ý của nhà phát triển, chứ không chỉ đơn thuần là năng lực tính toán. Các nhà cung cấp đám mây tự phát triển chip riêng vẫn cần một nơi để các nhà phát triển khám phá, tinh chỉnh và triển khai mô hình, và Hugging Face đã thực sự trở thành điểm gặp gỡ trung lập đó của cả ngành. Bằng cách sở hữu nền tảng này, Nvidia đang đặt cược rằng việc sở hữu điểm gặp gỡ đó có giá trị lớn hơn trong một khung thời gian nhiều năm so với doanh thu ngắn hạn mà bản thân nền tảng này tạo ra, một canh bạc chỉ được chứng minh là đúng nếu mức độ sử dụng và niềm tin của nhà phát triển tiếp tục tăng trưởng dưới cơ cấu sở hữu mới.

Đối với các nhà giao dịch đang cân nhắc mức độ tiếp xúc với tin tức này, điều quan trọng là tách biệt logic chiến lược của thương vụ khỏi tác động giá trong ngắn hạn. Phản ứng khiêm tốn 1.8% của cổ phiếu cho thấy thị trường vẫn chưa thực sự định giá lại tham vọng nền tảng dài hạn của Nvidia vào giá cổ phiếu, để ngỏ dư địa cho câu chuyện này tiếp tục phát triển trong các quý tới khi Nvidia báo cáo về cách Hugging Face được tích hợp và liệu các chỉ số sử dụng có tiếp tục tăng hay không. Mức độ biến động quanh đợt báo cáo lợi nhuận tiếp theo của Nvidia nhiều khả năng sẽ cao hơn bình thường khi các nhà phân tích chất vấn ban lãnh đạo về các kế hoạch cụ thể để tạo doanh thu và các biện pháp bảo đảm tính trung lập.

Nhận Định Giao Dịch

Thương vụ Hugging Face của Nvidia là một chiến lược mở rộng kênh phân phối và hệ sinh thái nhiều hơn là một động lực lợi nhuận tức thời, và phản ứng khiêm tốn 1.8% của cổ phiếu phản ánh điều đó. Hãy theo dõi tâm lý của các nhà phát triển xung quanh tính trung lập của nền tảng và bất kỳ phản ứng nào từ cơ quan quản lý, bởi cả hai yếu tố này đều có thể làm thay đổi cách thị trường định giá thương vụ mua lại này.