유로가 $1.1160까지 더 깊은 구빠지고 있다. 프랑스 부채가 통화에 부담을 주고 있다. 유로가 4주 연속 주간 적자 기록했다.
EURUSD 페어는 월요일에 $1.1160까지 하락하며 2025년 5월 이후 최저치를 기록한 후 약 $1.1190에서 거래되었다. 이 하락은 4주 연속 주간 손실에 이어진 것으로, 미국 금리에 대한 기대 변화에도 불구하고 지속된 후퇴를 확장시킨다. 이 페어는 최근 고점에서 4% 이상 내려왔으며, 최근 하락은 달러 강세와 유로존 재정 전망에 대한 불안 증대의 조합에 의해 주도되었다. 월요일에 $1.1200 라운드 넘버 아래로 돌파하자 알고리즘 트레이더와 모멘텀 추종자들이 기술적 돌파에 반응하며 매도 압력이 가속화되었다.
이 압력은 달러 페어를 넘어선다. 유로는 스위스 프랑 대비 약 0.4%, 영국 파운드 대비 약 0.3% 하락했다. 이러한 교차 통화 움직임은 달러의 전반적인 강세와 함께 유로 자체에 대한 우려를 나타낸다. 유로가 자체적으로 강세를 보이지 않는 통화에 대해 하락할 때, 자본이 단순히 달러로 회전하는 것이 아니라 유로 지역을 떠나고 있음을 시사한다. 특히 스위스 프랑은 오랫동안 유로 내 안전자산 대안 역할을 해왔으며, 프랑에 대한 지속적인 유로 약세는 단일 통화의 안정성에 대한 더 깊은 구조적 우려를 반영하는 경우가 많다.
프랑스의 10년물 독일 대비 차입 프리미엄이 금요일에 약 150 basis points에 달했는데, 이는 10년 전 유로존 부채 위기 시절과 관련된 수준이다. 이는 투자자들이 프랑스 국채를 보유하기 위해 약 1.5 percentage points의 더 높은 수익률을 요구함을 의미한다. 정치적 교착 상태와 예산 규율에 대한 의심이 신뢰를 약화시키고 있다. 일부 애널리스트들은 이것이 유로존 전체에 걸친 더 넓은 문제로 발전할 수 있다고 경고한다. 150bp 임계값은 중요한데, 2011-2012년 국채 위기 동안 유럽중앙은행이 처음 개입한 수준이 대략 그 정도였기 때문이다. 그 수준의 스프레드는 시장이 프랑스 국가 리스크에 대한 의미 있는 리스크 프리미엄을 가격에 반영하고 있음을 시사하며, 스프레드가 30bp 부근을 맴돌던 2년 전만 해도 상상할 수 없던 일이다.
트레이더들은 이제 10월 연준 인상 확률을 약 one-in-five로 가격에 반영하고 있는데, 일주일 전 64%에서 하락했다. 그러나 미국 10년물 국채 수익률은 여전히 5.26% 부근에 머물고 있다. 다음 정책 회의에 대한 기대 감소에도 불구하고 달러 자산에 대한 상당한 수익률 지지력이 남아 있다. 인상 확률의 급격한 재평가는 예상보다 약한 고용 보고서에 이어진 데, 노동 시장이 예상보다 빠르게 식고 있음을 보여주었다. 그러나 수익률 곡선이 비례적으로 조정되지 않은 것은 시장이 연준이 더 오랫동안 매파적 태도를 유지할 것으로 믿거나, 높은 정부 차입에 응답하여 텀 프리미엄이 형성되고 있음을 시사한다.
유럽도 자체적인 인플레이션 압력이 있다. 9월 헤드라인 인플레이션이 3.8%로 가속화되었고, 코어 인플레이션은 2.5%로 소폭 상승하며 유럽중앙은행의 추가 긴장 가능성을 유지했다. 헤드라인 인플레이션의 가속화는 주로 에너지 기저 효과에 의해 주도되었지만, 코어 물가 상승은 정책 입안자들에게 더 우려스러운데, 이는 물가 압력이 서비스와 재화에 더 뿌리내리고 있음을 시사하기 때문이다. 유럽중앙은행에게 이는 어려운 딜레마를 만든다. 인플레이션을 막기 위해 금리를 올리면 프랑스처럼 부채가 많은 정부의 차입 비용이 증가하지만, 조치하지 않으면 인플레이션 기대가 고정 해제될 위험이 있다.
그러나 높은 금리는 자금 조달 비용도 증가시킨다. 투자자들이 부채 지속 가능성을 우려할 때, 수익률 상승은 통화 약화를 동반할 수 있다. 이 역학은 잠재적 피드백 루프를 만든다. 높은 수익률은 부채 상환 비용을 높이고, 이는 재정 적자를 악화시키며, 이는 다시 수익률을 더 높인다. 프랑스의 부채 대 GDP 비율이 이미 110%를 넘어서 재정적 여유가 거의 없다. 차입 비용이 높은 수준을 유지되면 정부는 경제 성장을 더욱 늦추는 긴축 조치를 시행할 수밖에 없어 유로의 근본적 역풍에 더할 수 있다.
유럽중앙은행의 구제는 자동적이지 않다. 채권 매입 도구인 전달 보호 도구(TPI)는 부당하고 무질서한 자금 조달 스트레스에 대응한다. 보도에 따르면 프랑스의 재정 상태가 자격 요건을 복잡하게 만들고 있다. TPI는 유로존 채권 시장의 파편화를 방지하도록 설계되었지만, 그 발동은 해당국의 재정 정책이 EU 재정 규칙 프레임워크 내에 있어야 한다. 프랑스의 반복된 적자 한도 위반과 정치적 불안정은 유럽중앙은행이 이 도구를 사용하는 것을 꺼리게 할 수 있는데, 그렇게 하면 재정 지배, 즉 정부 부채의 사실상 화폐화로 보일 수 있기 때문이다.
단기 가격 관점에서 $1.1200이 즉각적인 라운드 넘버 참고 저항이다. 월요일 저점이 첫 번째 하향 참고이며, 그 아래 $1.1100이 다음 심리적 영역이다. 이들은 반복적인 테스트로 확인된 확립된 지지 구간이 아니라 모니터링할 수준이다. $1.1100 아래로 지속적으로 돌파하면 추가 기술적 매도가 발생할 가능성이 높아 $1.1000 심리적 장벽을 향하는 길을 열 수 있다. 반대로 $1.1200 위로 회복되면 즉각적인 매도 압력이 흡수되었음을 시사하지만, 더 설득력 있는 반전은 $1.1250 위로 이동해야 할 것이다.
미국 ISM 서비스 보고서가 월요일 10 a.m. ET에 발표되는데, 약한 고용 보고서 이후 고용과 물가가 특히 중요하다. 서비스 부문은 미국 GDP의 약 80%를 차지하며, 그 건전성은 경제의 회복력의 핵심 지표다. 강한 ISM 수치, 특히 고용과 지불 물가 구성 요소가 강하면 연준의 추가 긴장 기대를 부활시켜 달러를 더 높일 수 있다. 반대로 약한 보고서는 노동 시장이 식고 있다는 서사를 강화해 유로에 대한 압력을 완화할 수 있다.
더 약한 고용과 지속적인 비용 압력이 연준 전망을 복잡하게 할 것이다. 수요일 회의록은 추가 맥락을 제공하지만, 최신 고용 데이터 이전의 논의를 설명한다. 회의록은 정책 입안자들이 노동 시장의 궤적에 대해 얼마나 우려하고 있는지, 최근 약세가 일시적 정지인지 더 뚜렷한 둔화의 시작인지 보여줄 수 있다. 시장은 또한 인플레이션과 성장 간의 리스크 균형에 대한 단서를 찾을 것인데, 이는 달러의 방향에 영향을 미칠 수 있다.
목요일 실업수당 청구와 금요일 미시간 소비자 심지 조사가 추가 테스트를 제공하는데, 특히 인플레이션 기대 주변에서 그렇다. 미국 수익률이 완화되고 프랑스 국채 스프레드가 안정되면 유로 회복이 더 쉽게 지속될 수 있다. 다가오는 주간의 데이터 일정이 결정적일 수 있다. 미국 경제 지표가 계속 약해지고 프랑스 정치적 불확실성이 지속되면 유로가 바닥을 찾기 어려울 수 있다. 그러나 프랑스 예산 문제에서의 진전 징후나 연준 의사 표명의 비둘기적 전환은 완화 랠리의 촉매제가 될 수 있다.
거래 인사이트
유로의 17개월 저점 하락은 프랑스 재정 취약성, 유로존의 고집스러운 인플레이션, 그리고 고집스러운 미국 수익률에 의해 지지되는 달러의 독성 조합을 반영한다. 프랑스-독일 스프레드 150bp가 핵심 지표이며, 175bp 위로 지속적으로 이동하면 시스템적 스트레스를 시사할 것이다. 트레이더들에게 $1.1100이 다음 선이며, 일간 종가가 그 아래로 마감되면 $1.1000로 가는 길이 열릴 것이다. 프랑스 OAT 스프레드와 유럽중앙은행 발언을 주시해 TPI 발동 징후를 확인해야 한다.