Les futures du Nasdaq ont reculé d'environ 0,2 % mercredi matin après une baisse de 1,0 % de l'indice Composite mardi, prolongeant une série de pertes qui atteint désormais trois séances consécutives pour les trois principaux indices américains. Le S&P 500 a perdu 0,7 % et le Dow Jones Industrial Average a chuté de 419 points, soit 0,8 %, mardi. L'ampleur du marché sur le Nasdaq s'est révélée particulièrement faible durant cette baisse, avec 128 actions ayant touché de nouveaux plus bas sur 52 semaines contre seulement 19 ayant atteint de nouveaux sommets, signe que la pression vendeuse a été généralisée plutôt que limitée à une poignée de valeurs très médiatisées. Nvidia a reculé de 1,5 % et AMD de 2,4 %, les investisseurs réduisant leur exposition à certaines des valeurs de croissance les plus chèrement valorisées du marché.

Le catalyseur de ce mouvement est bien connu cette semaine : le pétrole. Le Brent a bondi mardi et s'est rapproché des 96 $ le baril mercredi, tandis que le WTI a franchi les 91 $, après que de nouvelles frappes américaines sur des positions iraniennes ont déclenché des représailles par missiles et drones contre des bases américaines, et que des attaques contre des pétroliers commerciaux ont ravivé les inquiétudes concernant le transport maritime via le détroit d'Ormuz. Le pétrole a désormais gagné environ 8 % en deux séances, et ce type de mouvement se répercute rapidement sur les anticipations d'inflation, ce qui accroît à son tour la probabilité que la Réserve fédérale maintienne des taux plus élevés plus longtemps, voire reprenne son resserrement monétaire.

Cette dynamique s'est directement reflétée sur le marché obligataire, où le rendement du Trésor américain à 10 ans a grimpé au-dessus de 4,8 % mercredi, son plus haut niveau depuis fin 2023, après avoir clôturé près de 4,79 % mardi. Des rendements plus élevés renchérissent le coût de l'emprunt dans l'ensemble de l'économie et rendent les obligations plus attractives par rapport aux actions, tout en réduisant la valeur actuelle des bénéfices futurs lointains sur lesquels sont valorisées les entreprises de croissance et technologiques. Cette combinaison est particulièrement inconfortable pour les valeurs cotées au Nasdaq, dont les valorisations dépendent fortement de profits attendus plusieurs années plus tard plutôt que des flux de trésorerie actuels.

Les prix des produits dérivés reflètent désormais une probabilité d'environ 67 % d'une hausse de taux d'un quart de point de la Réserve fédérale en septembre, contre environ 40 % il y a seulement une semaine. Ce changement fait suite à des commentaires plus fermes de responsables de la Fed, dont le président Kevin Warsh, qui a signalé que la banque centrale aurait encore du travail à accomplir si l'inflation ne revenait pas de manière convaincante vers son objectif de 2 %. Les traders doivent considérer cela comme une anticipation de marché susceptible d'évoluer rapidement avec l'arrivée de nouvelles données, plutôt que comme une décision confirmée de la Fed.

La pression vendeuse ne s'est pas limitée aux États-Unis. Les marchés asiatiques ont absorbé la vague suivante mercredi, le Kospi sud-coréen, fortement exposé aux semi-conducteurs, chutant d'environ 3 %, le Nikkei japonais reculant d'environ 2,6 %, et l'indice Asie-Pacifique élargi perdant environ 1,5 %. Les rendements des obligations d'État japonaises ont également poursuivi leur progression, les rendements de référence évoluant près de 3 %, renforçant l'idée que la pression exercée par les rendements sur les valorisations boursières est cette semaine un phénomène mondial, et pas seulement propre à Wall Street.

La seule note clairement positive est venue de Dell, dont l'action a bondi d'environ 7 % lors des échanges hors séance après la publication d'un chiffre d'affaires trimestriel record d'environ 47 milliards de dollars et d'un bénéfice ajusté de 7,04 $ par action, largement supérieur aux attentes. La direction a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires annuel à 192 milliards de dollars, soit une hausse de 25 milliards de dollars, tandis que les commandes de serveurs IA ont dépassé 130 milliards de dollars sur l'année écoulée et que le carnet de commandes de serveurs IA a atteint un niveau record de 95 milliards de dollars. Ce résultat suggère que la demande de dépenses en infrastructures IA reste intacte, même si les valorisations des valeurs de croissance dans leur ensemble subissent la pression de la hausse des rendements, une distinction importante pour les traders qui cherchent à séparer un véritable ralentissement des dépenses d'investissement liées à l'IA d'une réévaluation plus générale des actifs de croissance à longue duration.

L'attention se porte désormais sur le rapport ADP sur l'emploi privé de mercredi, un premier indicateur avant les données officielles sur l'emploi de vendredi, plus scrutées encore, ainsi que sur les résultats de Broadcom après la clôture de mercredi, avec un chiffre d'affaires attendu autour de 29,2 milliards de dollars et un bénéfice ajusté d'environ 3,23 $ par action. Un rapport sur l'emploi meilleur que prévu renforcerait probablement la thèse d'une hausse des taux en septembre et accentuerait la pression sur les rendements et les valeurs de croissance, tandis qu'un chiffre plus faible pourrait apaiser une partie des tensions qui ont alimenté les trois dernières séances de baisse. L'indice du dollar s'est maintenu près d'un plus haut de deux semaines, vers 99,8, l'or est repassé sous sa moyenne mobile à 200 jours, et le Bitcoin s'est légèrement affaibli, autant d'éléments cohérents avec un marché qui intègre actuellement un resserrement de la politique monétaire plutôt qu'un répit à court terme.

Il convient de replacer ce repli de trois jours dans le contexte de ce qui l'a précédé. Les trois principaux indices américains ont tous terminé le mois d'août en hausse, ce qui signifie que le repli actuel n'a jusqu'à présent effacé qu'une partie de la progression du mois précédent, plutôt que de signaler un véritable changement de tendance. Cette distinction importe pour les traders qui doivent décider avec quelle vigueur réagir : un repli normal et sain au sein d'une tendance haussière en cours ressemble à quelque chose de très différent des premiers stades d'un retournement plus durable, et la combinaison, la semaine prochaine, des données sur l'emploi, des commentaires de la Fed et des résultats des grandes valeurs technologiques devrait grandement aider à clarifier lequel de ces deux scénarios est actuellement à l'œuvre.

La faiblesse de l'ampleur du marché, avec un nombre bien plus élevé d'actions touchant de nouveaux plus bas sur 52 semaines que de nouveaux sommets, mérite également d'être suivie de près dans les prochaines séances. Une faiblesse aussi généralisée peut soit constituer un signal d'alerte précoce d'une correction plus profonde, soit, si elle s'inverse rapidement une fois les rendements stabilisés, indiquer que les ventes se sont concentrées sur les valeurs sensibles aux taux plutôt que de refléter une détérioration plus large des perspectives économiques. Les traders devront surveiller si l'ampleur du marché s'améliore parallèlement à un éventuel répit des rendements du Trésor, car une reprise portée uniquement par les plus grandes valeurs technologiques, tandis que les valeurs plus petites continueraient d'inscrire de nouveaux plus bas, constituerait un signal moins convaincant qu'un rebond généralisé de l'ensemble de l'indice.