週三盤前,美國股指期貨走低,亞洲市場再度經歷艱難一夜,令人再次懷疑人工智慧行情在缺乏相應獲利加速的情況下還能走多遠。標普500指數期貨下跌約0.2%,那斯達克期貨下跌約0.6%,道瓊期貨下跌約60點,交易員重新回到近幾個交易日已變得熟悉的避險姿態。

韓國Kospi指數再次成為風暴中心。該指數盤中一度下跌超過11%,收盤跌幅達6%,波動之劇烈觸發了交易所熔斷機制導致的臨時停牌。日本日經225指數跌幅相對溫和,為2.2%,但整個地區的方向十分明確:投資人正撤離今年推動大部分漲幅的晶片與人工智慧板塊。

直接導火線是SK海力士。這家記憶體晶片製造商公布的營業利益年增高達557%,達到創紀錄的$420億,這一數字原本足以令人歡欣鼓舞。然而它仍未達到華爾街更高的預期,年增257%至$550億的營收也未達預測。SK海力士股價延續前一交易日的重挫,盤中跌幅一度超過16%,三星電子也隨之大幅下挫。

針對同一業績的獨立查證顯示,SK海力士營業利益約為$416億,營收約為$545億,在考慮不同匯率換算時點後與上述數字大致相符,並指出部分缺口起因於新一代記憶體晶片的出貨時程安排,而非需求問題。這項區別很重要:出貨時程上的延遲,與人工智慧相關晶片需求的真正放緩,對投資人而言意味著完全不同的訊號。

市場的反應反映出數週來逐漸形成的轉變。在本輪人工智慧週期的大部分時間裡,任何與晶片需求或資料中心支出相關的消息都被視為自動買進訊號。這種本能式的樂觀情緒如今似乎正在消退。投資人越來越要求公布的業績必須超越不斷提高的門檻,一個僅僅達到、而非超越已然高企預期的創紀錄季度,如今被解讀為失望而非勝利。

這與今年稍早盛行的市場格局大不相同,當時幾乎任何與人工智慧相關的正面意外都會獲得獎賞,無論數字與非正式預期相比如何。當前的氛圍表明,交易員對人工智慧供應鏈中哪些部分仍配得上估值溢價變得更加挑剔,而記憶體晶片製造商儘管業績確實創出紀錄,目前卻處於這輪重新評估中的失利一方。

地緣政治在夜間又增添了第二層壓力。據美國中央司令部指出,伊朗向中東美軍發射彈道飛彈,但飛彈在到達目標前遭到攔截。這一事件足以推動西德州中質原油上漲約4%,至每桶約$82,恰逢投資人試圖評估聯準會在利率方面還有多少迴旋餘地之際,再度點燃了通膨疑慮。

油價的走勢不僅影響石油相關板塊本身。原油價格的持續上漲往往會滲透至更廣泛的通膨預期,使那些在過去一年大部分時間裡努力將物價增速帶回目標水準、同時避免經濟更硬著陸的央行面臨更複雜的局面。單一交易日約4%的漲幅本身不太可能改變聯準會的計算,但在週三決議前已經擁擠的考量清單中又增添了一個變數。

這項決議正是仍在等待中的另一大事件。聯準會預計將於週三稍晚公布政策決定,市場壓倒性地押注不會有變化,期貨定價顯示利率維持不變的機率約為70%。正如這屆聯準會常見的情形,鑑於央行近幾次會議提供的前瞻指引十分有限,會後聲明及主席凱文·沃許的記者會(美東時間下午2點30分)預計將比利率決定本身對市場更為重要。

財報季不會給市場喘息的機會。微軟、Meta與高通均計劃於週三收盤後公布財報,在聯準會決議公布僅數小時後,再次為投資人提供關於人工智慧相關支出與需求狀況的重要資訊。這種催化劑的密集疊加::利率決定數小時後緊隨大型科技公司財報::構成了美國股市今年夏季最重要的24小時窗口之一。

對於特別關注標普500的交易員而言,該指數正處於所有這些交叉力量的交匯點:壓制情緒的全球晶片板塊拋售、由油價驅動的通膨恐慌,以及可能驗證或顛覆市場當前利率路徑假設的聯準會決議。這些力量沒有一個是孤立作用的,這種組合正是期貨在當晚首份財報公布前就已呈現防禦性交易的原因。

籠罩在此次交易日之上的更大問題是:這究竟標誌著市場對人工智慧相關獲利定價方式的真正拐點,還是僅僅是異常強勁漲勢之後的獲利了結。市場此前也曾消化過類似的晶片板塊拋售,並在最初衝擊消退後幾天內反彈。這一次的不同之處在於,一場即時公布的聯準會決議與同一24小時窗口內到來的大型科技公司財報浪潮如此接近,這提高了當前避險情緒能持續多久的賭注。

無論週三最終結果如何,交易員都應留意這一風險組合本身:利率路徑、油價走勢與超大型科技資本支出這三條線索罕見地在同一交易日交匯,任何單一線索的意外都可能透過其餘兩條線索被放大,而非被抵消。

換言之,今日的市場定價本身就是脆弱的,任何一個環節的偏離預期都可能觸發跨資產的連鎖反應。

交易觀察

標普500的下一步走勢,可能更多取決於美東時間下午2點的聯準會決議與週三晚間大型科技公司財報在短短數小時內如何相互作用,而非今日由亞洲引發的拋售本身。若聯準會維持穩定,再配合微軟和Meta令人安心的資本支出言論,或有助於迅速穩定市場情緒;若鷹派意外疊加謹慎的人工智慧支出指引,則可能讓當前避險情緒進一步延續。