本週聯準會的政策決議,正呈現出近來罕見的高度不確定性。包括大衛·梅里克(David Mericle)在內的高盛分析師將週三會議的結果形容為「異常不確定」,儘管多數市場參與者仍預期決策官員不會立即升息。這種異常的不確定性與傾向按兵不動的基本預期並存,正是此類局面往往會使股票及外匯市場在聯準會公布決議前保持高度緊張的原因。
市場定價充分反映了這種張力。根據芝商所FedWatch工具,交易者目前認為本週升息的機率約為三分之一,而利率維持在當前3.5%至3.75%區間不變的機率約為64%。這兩種結果都不被視為板上釘釘的結論,兩者之間的差距也足夠接近,以至於新公布的數據或突發的地緣政治事態,都可能在週三決議公布前大幅改變市場情緒。這也意味著,在實際結果公布之前,交易檯更傾向於分散押注,而不是提前壓重單一方向。
本次會議之所以異常,部分原因在於通膨數據改善與地緣政治局勢惡化之間的相互作用。高盛分析師指出,6月疲軟的通膨數據本應削弱立即升息的理由;與此同時,他們也指出,近幾週地緣政治消息面「有所惡化」,亦即中東局勢的波動引發了今年以來油價最為劇烈的一些震盪。
以近期標準衡量,這些油價波動堪稱劇烈。週一,美國與伊朗之間的戰事暫停緩解了對供應中斷的短期擔憂,布蘭特原油跌破每桶$90;而就在上週,市場對衝突進一步擴大、可能進一步擾亂中東石油供應的擔憂,曾將布蘭特原油推升至每桶約$100。這項走勢凸顯出,在地緣政治風險如此不穩定的情況下,能源市場情緒可能出現多麼迅速的逆轉。
作為對照,在6月簽署停火框架協議後不久,布蘭特原油曾一度回落至接近衝突前每桶$70的水準,而該停火協議此後已證實相當脆弱。短短數週內,油價經歷從約$70升至$100、再回落至$90下方的往返走勢,充分說明該地區局勢對油價的敏感程度,也解釋了為何能源價格已成為本週利率決議辯論中的核心變數。
油價與貨幣政策之間的連結,主要透過通膨預期傳導。能源成本持續飆升會加大更廣泛通膨爆發的風險,因為石油會傳導至運輸、製造業以及經濟中一系列下游價格。理論上,央行可透過升息來因應這項風險以遏制價格壓力,但這麼做同時也存在拖累經濟成長、並在經濟成長與勞動市場均可能難以完全承受衝擊之際進一步削弱就業市場的風險。
高盛分析師預期,聯準會本週的政策聲明將承認地緣政治衝突重燃所帶來的通膨上行風險,即便委員會大機率仍將維持利率不變。他們同時預期,會議將「至少出現一票支持升息的異議」,這項訊號顯示,對於近期油價驅動的通膨風險應相對於通膨基本改善趨勢賦予多大權重,並非所有決策官員都持相同看法。這也意味著,在實際結果公布之前,交易檯更傾向於分散押注,而不是提前壓重單一方向。
歷史經驗為如何看待類似的高度不確定聯準會會議提供了有益參照。當主要研究機構在決議前標記出異常高的不確定性時,類似時期往往伴隨著公告前後利率、匯率及大宗商品交易區間的擴大,因為一旦正式聲明及相關記者會消除部分先前累積的模糊性,部位調整往往會迅速展開。
儘管存在地緣政治層面的干擾,這項基本改善趨勢仍是支持維持利率不變的重要理由。高盛分析師認為,儘管地緣政治面存在雜音,通膨數據近幾週實際上已有所改善,他們預期本週將公布的6月核心個人消費支出數據將呈現所謂的「更溫和趨勢」。這項數據點,連同聯準會自身的聲明,預計將左右市場對未來政策基調的解讀。
準確掌握本週局勢的重要性,遠超單一利率決議本身。股票市場、貨幣對及大宗商品價格,均對美國利率路徑的預期變化高度敏感,而一場被華爾街主要研究機構定性為「異常不確定」的會議,無論委員會最終傾向如何,都提高了出現超乎尋常市場反應的可能性。
圍繞本週事態,能源市場尤其可能維持高波動。美伊之間若進一步降溫,可能延續週一布蘭特原油的跌勢,強化維持利率不變的抗通膨理由;反之,若局勢再度升溫,則可能迅速將油價推回上週高點,進而強化部分決策官員內部或許已在考慮的更為鷹派立場。
油價、通膨與利率政策之間的相互作用,同樣會波及與利率前景密切相關的其他資產類別,包括貴金屬及更廣泛的指數層面風險情緒。若聯準會釋出鷹派意外,尤其是圍繞油價驅動型通膨風險的表態,可能對風險性資產整體構成壓力,同時支撐美元;而若維持利率不變並在通膨議題上釋出令人安心的基調,則可能產生相反效果。
對交易者而言,核心結論是:本週聯準會決議無法脫離油市近期的劇烈波動而單獨分析。推動布蘭特原油在$70至$100之間大幅擺盪的同一批地緣政治因素,正直接影響著高盛分析師所稱使本次會議異常不確定的通膨風險測算,這使得匯率、利率與大宗商品部位在本週的連動性,明顯高於一般政策決議週。
中東停火框架被明確形容為脆弱,而聯準會自身基調在週三前仍是懸而未決的問題,市場目前正試圖在國內通膨基本趨勢改善與隨時可能再度逆轉的地緣政治風險之間尋求平衡。MC Markets在未經獨立市場數據核實前不會引用精確的信源點位,而這種平衡,比決議本身的頭條結果更有可能決定本週利率、匯率、油價及更廣泛風險性資產的走勢。
行情解讀
本週聯準會決議與油市波動緊密相連:布蘭特原油在$70至$100之間的擺盪,是推動週三決議不確定性的通膨風險辯論核心。請同時關注中東局勢的進一步緩和或再度升溫,以及聯準會在通膨議題上的表態基調,兩者都可能使利率、美元、原油及貴金屬出現連動,而非各自獨立波動。