Le S&P 500 a gagné 0,65 % jeudi pour clôturer à un niveau record de 7 798,99 points, suffisamment proche du seuil psychologique des 7 800 points pour que les traders le considèrent comme un véritable jalon. Le Nasdaq Composite a progressé de 0,81 %, à 26 803,03 points, et le Dow Jones Industrial Average a ajouté 0,13 %, terminant à 53 839,99 points, offrant ainsi une séance positive aux trois grands indices américains, même si les gains ont été portés par différents segments du marché selon les jours de la semaine. Le catalyseur était inhabituellement précis pour une séance de record : une lecture de l'inflation à la production plus modérée que redouté, plutôt qu'un rapport de résultats dominant ou une annonce de politique monétaire isolée.

Les prix à la production sont restés inchangés en juillet sur une base mensuelle, tandis que l'inflation annuelle des prix à la production a ralenti à 4,7 %, contre 5,5 % lors de la précédente lecture. Les prix à la production mesurant ce que paient les entreprises avant que les biens n'atteignent les consommateurs, une tendance au ralentissement à ce niveau est souvent interprétée comme un signal précoce indiquant que les pressions inflationnistes au niveau des consommateurs pourraient continuer de s'atténuer dans les mois à venir. Cette combinaison a suffi à modifier les anticipations à court terme du marché concernant la Réserve fédérale : les probabilités d'une hausse des taux en septembre sont retombées vers 35 %, contre environ 55 % seulement une semaine plus tôt, tandis que les rendements des bons du Trésor reculaient en réaction. Des coûts d'emprunt attendus plus faibles et un risque de resserrement monétaire réduit constituent exactement le type de contexte propice à une nouvelle expansion des multiples de valorisation des actions, ce qui explique en partie pourquoi la réaction des marchés actions a été aussi généralisée plutôt que limitée à un seul secteur.

La publication des prix à la production n'est qu'un élément d'un puzzle inflationniste plus large que la Réserve fédérale s'efforce d'interpréter de façon cohérente depuis des mois, et la réaction de jeudi montre à quel point les actifs à risque restent sensibles à toute donnée susceptible de modifier les perspectives de politique monétaire à court terme. Une seule statistique d'inflation modérée ne garantit ni une baisse des taux ni même une pause durable, mais elle réduit l'éventail des scénarios que les marchés doivent intégrer avant la prochaine réunion de la Fed, ce qui suffit souvent à justifier une revalorisation des actions, même en l'absence de changement dans les anticipations réelles de bénéfices. Cette dynamique explique en partie pourquoi les clôtures record d'indices provoquées par des données macroéconomiques, plutôt que par les résultats d'une seule entreprise, sont généralement perçues par les investisseurs professionnels comme à la fois significatives et fragiles : significatives, car elles reflètent un véritable changement du contexte de politique monétaire, et fragiles, car la prochaine donnée pourrait tout aussi facilement inverser ce mouvement.

L'ampleur du rally était en soi remarquable. Le S&P 500 et le Nasdaq affichent tous deux de solides gains à deux chiffres depuis le début de l'année, et les valeurs de petite capitalisation se sont imposées comme un leader surprise sur la période récente, le Russell 2000 enregistrant lui aussi un solide gain annuel à deux chiffres. Un basculement du leadership vers les petites capitalisations, conjugué à une vigueur persistante des grandes valeurs technologiques, est généralement interprété comme un signe sain pour la pérennité d'un rally, car cela suggère un élargissement de la participation au-delà de la poignée de valeurs de croissance dominantes qui ont porté l'essentiel des gains du marché ces dernières années.

Les marchés asiatiques ont pris le relais haussier à l'approche de vendredi, même si le tableau régional est resté contrasté plutôt qu'uniformément positif. Le Kospi sud-coréen et le Nikkei japonais, les deux indices de référence de la région les plus exposés à la technologie, ont progressé, tandis que Hong Kong, la Chine continentale, l'Australie et l'Inde ont chacun reculé. Malgré cette performance disparate, l'indice régional élargi se dirigeait vers sa meilleure semaine en près de deux mois, ce qui souligne à quel point la dynamique récente reste liée aux mêmes thèmes technologiques mondiaux et liés à l'intelligence artificielle qui portent Wall Street. Les contrats à terme sur les indices américains évoluaient peu, voire modestement en hausse, en début de séance vendredi, les traders faisant preuve de retenue avant la publication du rapport sur les ventes au détail de juillet attendu avant l'ouverture des marchés, une publication porteuse d'un risque réel dans les deux sens pour le scénario de baisse des taux qui se construit depuis le début de la semaine.

Sous la performance globale des indices, les mouvements sur les valeurs individuelles ont montré à quel point la saison des résultats en cours est inégale. SanDisk a bondi de 13,7 % grâce à des prévisions de long terme optimistes, Micron a gagné 4,2 %, et Workday a grimpé de 18 % sur fond de rumeurs de rachat, tandis que Netflix a progressé de 5,4 % après que Bill Ackman a révélé une nouvelle participation dans le géant du streaming. À l'inverse, Cisco a chuté de 8,4 % et Tapestry a reculé d'environ 16 %, un rappel que même dans un marché largement porté par des records, les résultats décevants et les prévisions en deçà des attentes continuent d'être sanctionnés sévèrement. Cette dispersion est sans doute tout aussi importante pour les sélectionneurs de titres actifs que le record atteint au niveau des indices.

Les matières premières ont ajouté leur propre couche de tension à une séance par ailleurs portée par l'appétit pour le risque. Le pétrole s'est stabilisé autour de 81 dollars pour le WTI et de 87 dollars pour le Brent après que Washington a menacé d'imposer un blocus indéfini à l'Iran, les deux références se dirigeant vers des gains hebdomadaires d'environ 4 %, les traders mettant en balance le risque d'une perturbation plus large de l'offre et des stocks mondiaux par ailleurs abondants. Sur le marché des changes, le dollar s'est légèrement affaibli, mais l'USD/JPY est resté proche du niveau de 160 yens, qui a plusieurs fois ravivé la perspective d'une intervention officielle des autorités japonaises. L'or a reculé avant de rebondir autour de 4 325 à 4 380 dollars en début de matinée vendredi, tandis que le bitcoin progressait modestement, alors même que la SEC a annulé un vote prévu sur une réglementation relative aux cryptomonnaies et que le Congrès a reporté la législation associée, laissant la réglementation des actifs numériques dans une nouvelle impasse.

Dans l'ensemble, la séance de jeudi a illustré un marché qui récompense actuellement les bonnes nouvelles macroéconomiques par une participation large et multi-actifs, plutôt que par un enthousiasme étroit centré sur un seul thème. Le ralentissement de l'inflation à la production, la baisse des probabilités de hausse des taux et un rally porté par les petites capitalisations pointent tous dans la même direction, mais les données sur les ventes au détail de vendredi, ainsi que le mois qui précédera la décision effective de la Fed en septembre, détermineront si cette clôture record marque le début d'une prochaine phase de hausse durable, ou s'il ne s'agit que d'une donnée supplémentaire dans une période plus heurtée et plus incertaine pour les actifs à risque.

Analyse de Trading

Pour les traders, le signal clé de la séance de jeudi est que le marché intègre actuellement la désinflation comme une bonne nouvelle à la fois pour la croissance et pour les actifs sensibles aux taux, une combinaison qui a tendance à ne perdurer que tant que les données à venir restent favorables. Le rapport sur les ventes au détail de vendredi constitue le facteur pivot immédiat : une publication solide soutiendrait le récit de croissance sous-jacent mais pourrait raviver une partie des craintes de hausse des taux qui viennent de s'atténuer, tandis qu'une publication faible renforcerait le scénario de pause de la Fed, tout en alimentant certaines craintes de récession. Les probabilités de hausse des taux en septembre ayant déjà nettement reculé, d'environ 55 % à près de 35 % en une seule semaine, tout positionnement en amont de cette décision de la Réserve fédérale comporte un véritable risque événementiel dans les deux directions. L'ampleur du rally de jeudi, avec des petites capitalisations et le Russell 2000 évoluant au même rythme que les grandes valeurs technologiques, est un facteur constructif pour la pérennité du mouvement, mais la forte dispersion des réactions sur les valeurs individuelles, du bond de Workday porté par des rumeurs de rachat au net recul de Tapestry, montre que les records au niveau des indices ne se traduisent pas par des gains uniformes en dessous de la surface. Les signaux inter-actifs méritent également d'être surveillés : la proximité persistante de l'USD/JPY avec la zone des 160 yens maintient un risque d'intervention pour les traders sur devises, et l'impasse autour de la menace de blocus de l'Iran signifie que le pétrole pourrait se repricer rapidement en cas d'escalade de la situation géopolitique, ce qui viendrait compliquer le scénario d'inflation par ailleurs bénin qui soutient actuellement les actions.