Les contrats à terme sur les indices boursiers américains ont ouvert la semaine sur une note prudente et stable, les contrats sur le S&P 500 étant peu variés, ceux sur le Dow légèrement en hausse et ceux sur le Nasdaq en baisse d'environ 0,1 %. Ce ton atone fait suite à un rebond vendredi qui n'a toutefois pas suffi à effacer une semaine de baisse : le S&P 500 a clôturé vendredi à 7 674,37 points, en hausse de 0,4 % sur la journée, le Nasdaq a progressé de 0,4 % et le Dow Jones a bondi d'environ 518 points, soit près de 1 %, mais les trois indices ont tout de même terminé la semaine en baisse, le recul de 2 % du Nasdaq étant le plus marqué du groupe.

Les marchés asiatiques n'ont guère rassuré en ce début de semaine. Le Kospi sud-coréen a reculé d'environ 1,9 %, les valeurs vedettes chinoises ont perdu près de 0,8 %, et l'indice de référence plus large de l'Asie-Pacifique a cédé environ 0,9 %. Le Nikkei japonais est resté quasiment stable après avoir chuté de près de 4 % la semaine précédente, laissant le sentiment régional fragile à l'approche d'un calendrier américain chargé en résultats d'entreprises et en catalyseurs macroéconomiques.

Les résultats de Nvidia attendus mercredi, traités en détail par ailleurs dans notre couverture, occupent le centre de l'attention cette semaine, un chiffre d'affaires consensuel proche de 92 milliards de dollars devant permettre de tester si le cycle de dépenses d'investissement lié à l'intelligence artificielle dispose encore d'une marge de progression. Il ne s'agit pas d'un événement isolé : Salesforce et CrowdStrike devraient également publier leurs résultats en milieu de semaine, suivis par Marvell et Workday jeudi, élargissant ainsi le test des dépenses technologiques et de cybersécurité des entreprises bien au-delà des seules puces électroniques.

La politique monétaire constitue un second fil conducteur majeur. Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, doit s'exprimer vendredi lors du symposium de Jackson Hole, sa première apparition à cet événement depuis sa prise de fonction, les données du PIB américain et l'indicateur d'inflation privilégié de la Fed, l'indice PCE, étant publiés au préalable. Le marché intègre actuellement une probabilité d'environ une chance sur trois d'une hausse de taux en septembre, avec une faible probabilité résiduelle attribuée à une baisse, ce qui signifie que la publication du PCE et le ton employé par Warsh pourraient sensiblement modifier ces probabilités dans un sens ou dans l'autre avant la fin de la semaine.

La géopolitique complète ce calendrier chargé. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent devrait dévoiler lundi de nouvelles sanctions visant l'Iran, les premières indications décrivant ce paquet comme l'un des plus vastes à ce jour et visant en partie les pays qui continuent d'acheter du pétrole iranien. Le brent s'est replié d'environ 1,5 % vers 93 dollars le baril à l'approche de cette annonce, un repli qui fait suite à un gain de 6,6 % la semaine précédente, laissant les marchés pétroliers sensibles à la rigueur avec laquelle ces sanctions seront appliquées.

Les marchés obligataires demeurent une source persistante de pression sur les valorisations des actions. Le rendement des bons du Trésor à 30 ans se situe entre 5,25 % et 5,28 %, non loin d'un plus haut en 19 ans dépassant 5,32 % atteint plus tôt dans la semaine, malgré un programme élargi de rachat d'obligations du Trésor destiné à soutenir la liquidité de la dette à long terme. Des coûts d'emprunt à long terme élevés entrent en concurrence directe avec les actions pour capter les capitaux des investisseurs et réduisent la valeur actuelle des bénéfices futurs des entreprises, une dynamique qui pèse le plus lourdement sur les valeurs de croissance et technologiques dont la valorisation est déjà élevée.

Les marchés des devises et inter-actifs reflètent ce même contexte d'inquiétude. Le dollar américain reste proche de ses plus bas de plusieurs semaines, l'EUR/USD se maintenant près de 1,17 dollar et l'USD/JPY s'échangeant autour de 159, au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours. L'or a bondi de plus de 15 % au cours du mois d'août, tandis que le bitcoin s'échange près de 77 000 dollars après avoir gagné environ 23 % au cours de la semaine écoulée, soulignant à quel point la combinaison actuelle de rendements plus faibles et d'un dollar affaibli a largement porté les actifs considérés comme des couvertures contre l'inflation ou les devises.

Pris dans leur ensemble, ces prochains jours constituent un véritable test de résistance pour le récent rebond des actions. Des résultats solides de Nvidia, associés à une publication du PCE bénigne et à un ton mesuré de Warsh à Jackson Hole, soutiendraient probablement la poursuite du rebond de vendredi. À l'inverse, des prévisions décevantes de la part de Nvidia, une lecture de l'inflation plus élevée que prévu, ou une surprise restrictive de la part du président de la Fed pourraient rapidement réintroduire le type de volatilité qui a fait reculer les trois grands indices la semaine dernière, d'autant plus que les rendements à long terme sont déjà élevés et que le risque géopolitique augmente avec les nouvelles sanctions contre l'Iran.

Les traders devraient considérer cette semaine comme définie par un enchaînement d'événements plutôt que par un catalyseur unique : d'abord les résultats d'entreprises, puis les données d'inflation, et enfin les commentaires de la Fed, chaque événement étant susceptible d'amplifier ou de compenser le sentiment établi par le précédent. Pour les traders actifs, cet enchaînement plaide pour un dimensionnement prudent des positions avant la publication des résultats de Nvidia mercredi, plutôt que d'engager une conviction totale avant qu'un seul indicateur ne soit connu, car un résultat solide pourrait être annulé par une surprise « hawkish » du PCE, ou l'inverse. L'annonce des sanctions contre l'Iran lundi ajoute un risque qui survient plus tôt et se couvre plus difficilement, entièrement en dehors du fil résultats-Fed, ce qui signifie que les positions sensibles à l'énergie pourraient nécessiter une gestion du risque distincte de l'exposition indicielle plus large. Les traders qui attendent la confirmation d'au moins deux des trois catalyseurs, plutôt que de réagir au premier indicateur isolément, auront probablement une lecture plus claire de si cette semaine prolonge le rebond de vendredi ou relance la vague de ventes de la semaine dernière.

La rotation sectorielle mérite d'être surveillée aux côtés des niveaux phares des indices. La sous-performance du Nasdaq par rapport au Dow la semaine dernière suggère que les investisseurs réduisaient déjà leur exposition aux valeurs technologiques les plus richement valorisées avant le calendrier des résultats et des données macroéconomiques de cette semaine, une tendance qui pourrait soit s'inverser brutalement en cas de publication solide de Nvidia, soit se prolonger si les prévisions déçoivent. Les secteurs cycliques et orientés valeur ont fait preuve d'une résilience relative durant le récent repli, une tendance qui pourrait se poursuivre si les rendements à long terme restent élevés et si les valorisations des valeurs de croissance demeurent sous pression.

Les marchés du crédit et les indicateurs de volatilité méritent également une attention particulière cette semaine. La volatilité implicite des options sur les grands indices a légèrement augmenté à l'approche des résultats de Nvidia et du symposium de Jackson Hole, reflétant l'incertitude du marché lui-même quant à l'issue de ces catalyseurs. Une hausse durable de la volatilité implicite, même en l'absence d'un net repli des indices, suggérerait que les investisseurs institutionnels paient plus cher pour se protéger contre un risque de baisse, un signal à prendre en compte aux côtés de l'évolution des prix décrite ci-dessus.

Analyse de Trading

Abordez cette semaine comme un calendrier de risques à plusieurs niveaux plutôt que comme un événement unique. Utilisez les résultats de Nvidia mercredi comme premier point de contrôle pour l'appétit pour le risque sur la technologie et l'exposition aux indices plus largement, puis réévaluez la situation avant la publication des données d'inflation PCE et les propos de Warsh vendredi à Jackson Hole, car ces deux événements pourraient rapidement modifier les probabilités de hausse des taux en septembre par rapport à la valorisation actuelle d'environ une chance sur trois. Gardez un œil sur le rendement des bons du Trésor à 30 ans en tant que vent contraire pour la valorisation de l'exposition aux indices dans leur ensemble, et considérez les nouvelles sanctions contre l'Iran comme un facteur de risque pour le marché pétrolier susceptible de se propager à un sentiment de risque plus large si leur application se révèle plus agressive que ce que les marchés anticipent actuellement.